事件：公司年报披露2020 年实现营收21.13 亿元，同比增长46.1%，实现归母净利润3.71 亿元，同比增长134.31%，实现扣非归母净利润2.93 亿元，同比增长164.35%。

    　　军品营收增长，钛合金内部结构优化。年度钛合金产品收入17.83 亿元，同比+48.53%，钛合金产量4876.96 吨，同比+17.15%，军工销售额增长，外贸及民品销售额下降。高端钛材产品毛利率43.03%，同比增加4.49 个百分点，产品结构持续改善。据Wind，2020 年国产海绵钛均价为6.49 万/吨，同比-10.18%，原材料采购均价略有下降。

    　　低毛利策略抢占市场，超导产品营收及产销量大幅增长。年度超导产品收入1.95 亿元，同比+35.30%，其中MRI 超导收入同比+45.25%。

    　　超导产品（除超导磁体外）产量548.95 吨，同比+48.95%。公司通过低毛利策略抢占市场，产品毛利率4.51%，同比减少0.13 个百分点，实现毛利877 万元，同比+31.41%。

    　　高温合金多个牌号通过某主型发动机长试考核，开始小批量供货。年度高性能高温合金产品收入3423.99 万元，同比+235.34%。高温合金产量331.37 吨，同比+474.58%，毛利率同比增加16.96 个百分点。

    　　盈利预测及投资建议：预计公司2021-2023 年营收分别为25.78 亿元、29.73 亿元以及40.69 亿元，对应归母净利润分别为5.15 亿元、6.01亿元以及9.06 亿元，对应EPS 分别为1.17、1.36 以及2.05 元/股，以最新收盘价计算，对应PE 分别为42.68 倍、36.58 倍以及24.26 倍。

    　　参考可比公司及公司历史估值，我们给予公司2021 年74.7 倍PE，对应公司合理价值为87.36 元/股，维持公司 “买入”评级。

    　　风险提示：海绵钛价格快速上升，高端钛材需求不及预期，高温合金投产不及预期，超导产品需求不及预期。