事件：202 0 年公司实现营业收入21.13 亿元，同比+46.1%，实现归母净利润3.71 亿元，同比+134.31%，实现扣非后归母净利润2.93 亿元，同比+164.35%，基本每股收益0.84 元，同比+120.58%，业绩符合预期。分季度来看：2020Q4 公司实现营业收入5.95 亿元，同比+28.5%，环比+5.31%，实现归母净利润0.99 亿元，同比+113.21%，环比-28.78%，扣非后归母净利润0.54 亿元，同比+174.6%，环比-57.14%。

    　　业绩点评：2020 年公司三大业务产销规模继续增长，叠加核心业务高端钛材单价及吨毛利进一步提升，带动全年业绩高增长。1）三大业务产销规模均双增长：2020 年公司高端钛材产量为4876.96 吨，同比+17.15%，销量达4830.75 吨，同比+32.7%；超导材料产量为548.95 吨，同比+48.95%，销量为492 吨，同比+49.05%；高温合金产量为331.37 吨，同比+474.58%，销量为246.25 吨，同比+201.82%；2）高端钛材产品结构调整，平均售价及吨毛利进一步提升：2020 年公司高端钛材平均售价为36.9万元，同比+11.92%。主要是由于年内公司军工钛材销售额增长，外贸及民品销售额下降，产品结构优化所致；3）高温合金业务吨毛利逐步减亏：3）高温合金业务吨毛利逐步减亏，高温合金子公司2020H2 实现盈利：2020 年公司高温合金业务吨毛利亏损1.59 万元，同比2019 年减亏1.96 万元/吨。2020H1 高温合金子公司亏损1437.3万元，2020H2 实现扭亏并盈利308.91 万元。4）公司毛利率与净利率双增长。2020年公司销售毛利率与销售净利率分别为37.91%和17.5%，同比提升4.22%与6.89%。

    　　期间费用提升明显，同比增长28.31%。公司2020 年期间费用合计近2.4 亿元，其中销售费用3451.64 万元，同比增加1687.33 万元，主要是由于公司购买新材料应用综合保险1867.80 万所致；管理费用14556.86 万元，同比增加909.15 万元；财务费用5960.61 万元，同比增加2,691.35 万元，主要是由于外币汇率波动所致，全年公司实际日均使用银行借款13.58 亿元，实际融资成本较低。

    　　资产减值损失提升至0.59 亿元，同比增加0.42 亿元，拖累当期业绩。2020 年公司资产减值损失同比增加247.06%，主要由是于年内公司依会计政策计提的存货跌价准备增加所致。除此，2020 年公司信用减值损失为0.2 亿元同比持平。

    　　未来展望：①主机厂扩产提速，公司高端钛材业务或将加速释放利润；②发动机国产化进度提速，年内高温合金业务或将实现盈利。

    　　业绩预测：军机升级+高温合金，双轮驱动成长，预计2021-2023 年公司分别实现归母净利润5.29 亿元、7.36 亿元、9.25 亿元，2021-2023 年EPS 分别为1.2 元、1.67元和2.1 元，对应目前股价（3 月30 日）的PE 分别为45.2 倍、32.5 倍和25.8 倍，维持公司“审慎增持”评级。

    　　风险提示：海绵钛价格大幅波动；主机厂扩产进度不及预期；钛材项目投产不及预期等