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    近日，公司发布2020 年年报，全年实现营业收入21.13 亿元，同比增长46.10%，实现归母净利润3.71 亿元，同比增长134.31%，实现归母扣非净利润2.93 亿元，同比增长164.35%。

    简评

    全年市场订单充足，产能逐步释放，利润增长强劲公司2020 年全年实现营业收入21.13 亿元，同比增长46.10%，主要是因为公司紧握市场需求增长机遇，持续加强业务开拓，以及当期高端钛合金材料、超导产品和高温合金材料销售收入增长较快。公司实现归母净利润3.71 亿元，同比增长134.31%，实现扣非归母净利润2.93 亿元，同比增长164.35%，主要由于全年订单充足，公司产能逐步释放，产品销售收入快速增长、成本费用未显著增加以及计入当期损益的政府补助增加。

    高端钛合金材料、超导产品等业务板块营收稳步增长分业务来看，2020 年公司高端钛合金材料实现营收17.83亿元，同比增长48.53%，毛利率为43.03%（+4.49pcts）， 主要由于军品销售额增长，外贸及民品销售额下降；超导产品实现营收1.95 亿元，同比增长35.30%，毛利率为4.51%（-0.13pct），其中MRI 超导收入增加0.43 亿元，同比增长45.25%；高性能高温合金材料实现营收3,423.99 万元，同比增长235.34%，毛利率为-11.42%，其他收入1.02 亿元，同比增长10.35%。

    费用率有所下降，规模效应初现

    2020 年， 期间费用为3.70 亿元， 费用率为17.53%（-5.14pcts），受规模效应影响有所下降。其中销售费用0.35亿元，同比增长96.64%，费用率为1.63%（+0.41pct），主要由于公司购买新材料应用综合保险0.19 亿元；管理费用1.46 亿元，同比增长6.66%,费用率为6.89%（-2.55pcts）；研发费用1.31亿元，同比减少0.78%,费用率为6.19%（-3.56pcts），研发主要投入在飞机结构件钛合金、发动机用钛合金与高温合金以及低温超导线材等材料应用方面；财务费用0.60 亿元，同比增长82.32%，费用率为2.82%（+0.56pct），系外币汇率波动所致。

    立足高端钛材、扩展高温合金，服务国家战略弥补关键短板西部超导主要从事高端钛合金材料、超导产品和高性能高温合金材料的研发、生产和销售。公司主要产品有三类，第一类是高端钛合金材料，包括棒材、丝材和锻坯等；第二类是超导产品，包括铌钛锭棒、铌钛超导线材、铌三锡超导线材和超导磁体等；第三类是高性能高温合金材料，包括变形高温合金、铸造和粉末高温合金母合金等。公司产品以“国际先进、国内空白、解决急需”为定位，始终服务国家战略，补上了我国新型战机、舰船制造所需关键材料的“短板”。

    在高端钛合金材料领域，随着我国航空航天应用市场的快速发展，需求将迅速增长。目前中美空军战机数量差距较大，未来几年中国军用飞机数目存在较大增长潜力，将带动军用高端钛合金材料的需求。公司自主研发并批量生产的多种新型钛合金填补了国内该领域多项空白，保障了国家急需关键钛合金材料供应，其中三种主要牌号新型钛合金已成为我国航空结构件、紧固件用主干钛合金，为我国新型战机、运输机的首飞和量产提供了关键材料。

    在超导产品领域，公司自主开发了全套低温超导产品的生产技术，代表我国完成了ITER 项目的超导线材交付任务，实现了MRI 超导线材的批量生产，低温超导线材批量化制备技术获中国工业大奖。

    在高温合金领域，公司作为国内高性能高温合金材料的新兴供应商之一，陆续承担了国内重点国防装备用多个高温合金材料的研制任务，形成了一系列先进的制备工艺和质量过程控制技术。高温合金主要应用于航空航天发动机、燃气轮机的热端部件，如燃烧室、叶片、涡轮盘等，高温合金材料的用量占发动机总重量的40%～60%。高温合金是我国突出的短板关键材料，国内航空航天领域用高端高温合金严重依赖进口。随着我国某军用航空发动机型号的快速量产，以及商用航空发动机国产化速度加快，国产化替代迫在眉睫。

    盈利预测与投资评级：立足于军工高端材料，业绩加速提升显著，维持“增持”评级公司是我国军用高端钛合金材料的主要供应商，在技术积累和产能建设方面均处于领先地位，持续为我国国防装备重点型号提供钛材产品，同时积极向高温合金领域扩展，技术研发和产能建设稳步推进，当前航空航天领域是我国国防建设的重点序列，对于高端合金材料的需求持续旺盛；公司是目前全球唯一的铌钛锭棒、超导线材、超导磁体的全流程生产企业，目前MRI、MCZ、科研用加速器等领域对低温超导产品存在较强需求。我们预计公司2021 年至2023 年的归母净利润分别为5.21、7.40 和10.56 亿元，同比增长分别为40.64%、41.96%和42.60%，相应21 年至23 年EPS 分别为1.18、1.68、2.39 元，对应当前股价PE 分别为43、30、21 倍，维持“增持”评级。

    风险提示

    1、产能释放不及预期

    2、高端钛材市场需求不及预期