事件：预计 2020 年公司实现归母净利润3.7 亿元左右，同比增长134.45%；扣非归母净利润3 亿元左右，同比增长170.61%。其中Q4 预计实现归母净利润0.98 亿元，同比增长113%，环比下滑29.5%，扣非归母净利润0.61 亿元，同比增长205%，环比下滑51.59%，业绩略低于预期。

    　　业绩变动原因：

    　　研发费用提升，业绩环比下滑明显。公司Q3 由于疫情原因研发进度推迟，所以研发费用计提较低。Q4 是公司主要的研发投入时间，研发费用或较Q3 或有较大增长，拖累Q4 业绩，导致环比数据低于预期；

    　　海绵钛涨价，成本提升明显。海绵钛作为钛材的主要原料，Q4 价格环比Q3 提升11.3%，对公司当期生产成本影响较大，毛利率有所下降，导致单吨利润下滑。

    　　未来展望：

    　　绑定高端原材料资源，增资入股金钛股份，有望稳定生产成本。公司与西部材料联手增资入股金钛股份，共同推动金钛股份建设成为技术领先，配套齐全的全流程海绵钛生产企业。金钛股份目前拥有年产海绵钛20000 吨、无水氯化镁80000吨的产线，产量、质量稳居行业第一梯队；

    　　军机升级进度或持续超预期，2021-2022 年军用钛材或持续高景气度。2021 年或是四代机逐渐放量的元年，公司作为某新机型钛棒材主要供应商，有望在升级换代过程中，享受到市场变大以及市场份额变大带来的红利。

    　　发动机国产化进度提速，高温合金认证进度或超预期。公司2020 年底高温合金在手牌号已3 个，随着发动机国产化进度的持续提升，认证周期有望缩短，2021年公司高温合金预计将实现盈亏平衡。

    　　业绩预测：军机升级+高温合金，双轮驱动成长。预计公司2020-2022 年将分别实现归母净利3.71 亿元、5.82 亿元、7.89 亿元，对应的EPS 分别为0.84、1.32、1.79，以1 月28 日收盘价62.99 元/股对应的PE 为75X、48X、35X。维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：钛产品销量不及预期、海绵钛价格大幅上涨、宏观风险等