事件：

    　　10 月29 日，西部超导发布3 季报：前三季度实现营收15.18 亿元，同比+54%，归母净利润2.72 亿元，同比+143%，其中单3 季度营收5.65 亿元，同比+80%，归母净利润1.39 亿元，同比+433%，扣非后净利润1.26亿元，同比+613%。业绩远超市场预期。

    　　投资要点：

    　　下游需求旺盛+海绵钛价格下行，4 季度毛利率有望继续提高。下游军用航空市场特别是三代机和四代机需求旺盛，以及直升机、核工业、兵器等领域的需求增长，钛合金业务继续带动公司3 季度营收高增长。单3 季度整体毛利率达到40.4%，环比2 季度37.7%增加2.7个pct，我们认为主要原因是原材料海绵钛价格下跌：3 季度海绵钛市场均价约57.7 元/kg，环比2 季度降低11.1%，而10 月份海绵钛价格已经下行到55 元/kg， 4 季度毛利率有望再度提高。

    　　期间费率降低，3 季度净利润率提升到24.6%。前3 季度三费费率9.4%，同比减少2.1 个pct，主要源于营收增长摊销了销售和管理费用；单3 季度公司净利润率达到24.6%，环比2 季度增加8.4 个pct。

    　　新产能项目持续建设。截止3 季度末，公司固定资产和在建工程合计11.3 亿元，环比2 季度增加了1.5 亿元，预计钛合金新增产能和高温合金（IPO 募投项目）产能快速建设中。

    　　盈利预测和投资评级：维持“买入”评级。公司是军用钛合金领域的双寡头之一，技术优势显著，远期还有超导线材、高温合金等新的增长点。基于公司良好的业绩表现，我们上调公司的盈利预测，预计2020-2022 年公司的EPS 分别为0.89、1.37 和1.83 元/股，对应市盈率分别为59.5、38.84 和29.06 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：军用订单需求不及预期，下游新型战机、发动机等型号验证进度不及预期，产能建设进度不及预期，海绵钛价格对公司未来业绩的不确定性影响。