公司披露前 三季度业绩：2020 年Q1-Q3 公司实现营业收入15.18 亿元，同比增长54.39%；归属于上市公司股东的净利润2.72 亿元，同比增143.06%。分季度来看，2020Q3公司实现营业收入5.65 亿元，同比增长79.84%，环比下滑7.53%；归属于上市公司股东的净利润1.39 亿元，同比增433.11%，环比增长40.4%；扣非归母净利1.26 亿元，同比增613.27%，环比增长43.18%，Q3 业绩超预期。

    　　产品结构继续优化，Q3 钛材量价齐升，业绩大幅增长。由于我国目前正处于第三代军机向第四代军机升级换代的过程中，公司作为第四代军机主力钛材的核心供应商，有望在升级换代过程中，享受到市场变大以及市场份额变大带来的红利。目前正处于四代战机持续放量阶段，公司Q3 高端钛材产销量预计实现大幅增长，带来公司钛材产品结构继续优化，盈利能力持续提升，实现Q3 扣非归母净利润同比增613.27%，环比增长43.18%。

    期间费用环比略有改善。2020 年Q3 公司期间费用总额同比上升25.01%至0.53 亿元，环比Q2 下滑1.09%；其中销售费用同比下滑0.25%至393 万元，管理费用同比增长7.05%至万3449 万元，财务费用上升138.99%至1422 万元。财务费用同比上升较大，主要是是由于本期外币汇率波动导致的汇兑损失增加所致，非可持续性因素。

    高端钛材方面：海绵钛走低+产品结构调整，公司Q3 毛利率重回历史高位。由于海绵钛价格从年初的80 元/kg，下跌31.25%至55 元/kg，公司钛产品生产成本有所下降，叠加第四代军机钛材占比提升明显，公司Q3 综合毛利率达到39.91%。在建工程大幅增长，扩产进度加快。报告期内，公司在建工程为0.97 亿元，同比增长193.94%，主要是由于公司新购设备到货进行安装调试导致期末在建工程增加所致，也验证公司扩产进度正逐步推进。

    高温合金方面：国产化需求日益旺盛，高温合金业务或将加速推进。随着我国军用航空发动机国产化需求日益旺盛，叠加第四代战斗机、军用大飞机高温合金材料用量占比发动机总重量约为40-60%，以未来20 年列装战斗机新增量1430 架、军用大飞机500 架、教练机500 架、武装直升机1000 架计算，考虑军机发动机数量在1-4 台/架，预计军机领域合计对高温合金需求量达2.73 万吨，考虑每4 年存在更换需求，则对应需求为16.4 万吨。目前我国高温合金领域与美国、英国、日本等国相比仍然存在一定差距，而公司依托西北院与实力研发团队，有望在该领域打破海外枷锁，实现国产替代，为公司带来新的业绩增长极。

    盈利预测：高温合金打开发动机新市场值得期待。公司布局高温合金市场，随着国产化发动机获得突破，未来业务值得期待。考虑到第四军机正加速列装，明后两年订单饱满，钛材需求旺盛，我们上调公司盈利预测，预计公司2020-2022 年将分别实现归母净利3.91 亿元、6.87 亿元、8.91 亿元，对应的EPS 分别为0.89、1.56、2.02，以10 月29 日收盘价53.2 元/股对应的PE 为60X、34X、26X。维持“审慎增持”评级。

    风险提示：钛产品销量不及预期、海绵钛价格大幅上涨、宏观风险等