事件：公司发布2023 年三季度报告。

    23Q3 业绩短期承压，期待Q4 业绩加速。2023 年单三季度：收入1.17 亿，同比增长26.3%，归母净利润0.15 亿，同比下降28.1%，扣非归母净利润0.14亿，同比下降26.3%，毛利率为60.2%，同比下降3.1pct，归母净利率为12.8%,同比下降8.7pct。2023 年前三季度：收入2.9 亿，同比增长11.8%，归母净利润0.35 亿，同比下降10.8%，扣非归母净利润0.23 亿，同比下降31.5%，毛利率为63%，同比下降1pct，归母净利率为4.9%，同比下降0.6pct。

    制剂品种集采以价换量，第八批集采7 月份开始执行，圣诺涉及品种：阿托西班及生长抑素。截至2023H1，公司开发的 9 个多肽制剂品种在国内取得了13个生产批件。公司制剂醋酸奥曲肽注射液、醋酸阿托西班注射液和注射用生长抑素均中标国家集采，其中醋酸奥曲肽集采已于2022 年11 月开始执行，醋酸阿托西班及生长抑素集采于2023 年7 月开始执行。

    新产能落地+CDMO 潜在商业化订单，助力公司长期发展。1）新产能：公司募投项目“年产395 千克多肽原料药生产线项目”预计于23 年12 月达到预定可使用状态；2）CDMO 潜在商业化订单：截至23H1，公司CDMO 项目注射用艾博韦泰成功获批上市进入商业化阶段，巴替非班注射液处于申报生产阶段，聚乙二醇艾塞那肽注射液及抗菌肽PL-5 喷雾剂处于III 期临床，商业化潜力大，有望为公司长期发展贡献增量。

    盈利预测与投资建议：公司作为国内多肽原料药及CDMO 行业龙头，深耕多肽产业链20 余年，下游驱动下原料药、CDMO 业务有望持续放量。根据公司前三季度表现，我们调整了盈利预测，预计2023-2025 年营业收入分别为4.6/5.7/8.0 亿元，同比增长15%/25%/40%；归母净利润分别为0.65/1.0/1.4 亿元，同比增长1.5%/52%/41%，维持“买入”评级。

    风险提示：产能扩张不及预期；原料药及CDMO 业务不及预期；制剂价格及毛利率下降。