核心观点

    　　2025 年公司归母净利润2.28 亿元，同比-9%，2026Q1 公司归母净利润0.56 亿元，同比-3%，环比+78%。2025 年公司多壁管出货量7.1 万吨，行业市占率51.6%，龙头地位稳固。2025 年公司单壁管出货量4000 多吨，增长显著。利方面，公司各产品单吨盈利保持稳定，通过减少低毛利的低代际产品出货量，以及提升单壁及复配产品等高附加值产品销售占比，盈利能力环比有所提升。

    　　事件

    　　公司发布2025 年年报和2026 年一季报。

    　　2025 年公司实现营收12.97 亿元，同比-10%，归母净利润2.28亿元，同比-9%，扣非后净利润1.94 亿元，同比-18%。

    　　其中2025Q4 营收2.96 亿元，同比-27%，环比-15%，归母净利润0.32 亿元，同比-53%，环比-60%，扣非后净利润0.21 亿元，同比-66%，环比-70%。

    　　2026Q1 公司营收3.15 亿元，同比-6%，环比+6%，归母净利润0.56 亿元，同比-3%，环比+78%，扣非后净利润0.48 亿元，同比-8%，环比+130%。

    　　简评

    　　量：多壁管产品结构持续改善，单壁管放量值得期待。

    　　2025 年公司多壁管出货量7.1 万吨，其中预计2025Q4 和2026Q1多壁管出货量均为1.55 万吨左右，环比持平，其中预计一代老产品占比进一步压缩至20-25%，产品结构持续优化。

    　　据GGII 数据，2025 年在中国多壁碳纳米管导电浆料供应商中，天奈科技仍稳居行业第一，市场份额为51.6%，龙头地位稳固。

    　　单壁管方面，2024 年公司单壁类产品仅百吨级出货，至2025 年已形成4000 多吨的出货，增长显著。目前公司总规划450 吨锂电池高效单壁纳米导电材料项目，将分三期建设，每期规划150吨产能，其中第一期项目基本建设完工，设备陆续进场安装调试，预计二季度投产并陆续爬坡。随着产能建设的推进，预计2026年的年化产能为80-100 吨左右。

    　　利：高盈利产品占比提升，盈利能力环比改善。

    　　预计2025 年和2026Q1 公司多壁管产品的单吨盈利稳定在2500-3000 元/吨，单壁管产品的单吨盈利稳定在10000 元/吨左右。2026Q1 公司减少了低毛利的低代际产品出货量，此外受益于单壁及复配产品等高附加值产品销售占比的提升，盈利能力环比有所提升。

    　　预计2026-2028 年公司归母净利润4.11、6.16、8.40 亿元，对应PE 37.9、25.3、18.6 倍。

    　　风险分析

    　　1）下游需求不及预期：销量端可能受到需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。

    　　2）原材料价格上涨超预期：原材料价格阶段性出现大幅波动，价格不稳定性对于终端需求有一定影响，与此同时对于公司短期业绩有扰动。

    　　3）公司重点项目推进不及预期：公司作为新能源赛道参与者，重点项目的推进是支撑营收和利润的关键，也是公司成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。