公司24Q1-Q3 营收10.40 亿元，同比-1.69%，归母净利1.83 亿元，同比+13.06%，扣非净利润1.76 亿元，同比+24.22%，其中24Q3 收入3.94 亿元， 同/ 环比-5.64%/+15.97% ， 归母净利润0.67 亿元， 同/ 环比-6.34%/+8.72%，扣非净利润0.65 亿元，同/环比-1.01%/+8.46%。24Q3毛利率/净利率34.10%/16.94%，环比-4.70/-1.13pct，主要系一代二代碳管产品降价；期间费用率14.90%，同比-2.39pct，销售/管理/研发/财务费用率同比-0.07/-1.78/-0.79/+0.25pct，费用控制优异。新技术突破与新产能释放有望为公司带来业绩增量，维持“增持”评级。

    多因素驱动碳管需求，盈利能力暂时承压

    动力方面，我们认为碳管渗透率有望提高，主要原因为：1）电池厂对于能量密度、充电速率等要求提升，带动需求；2）碳管降价，下游企业从炭黑向碳管切换的意愿提升；3）大圆柱电池、固态电池等新技术对碳管需求更高。储能方面，储能需求的增长也有望拉动碳管的需求。出货方面，我们推测公司Q3 发货环比增长，三代管的渗透率逐步提升，LG 等海外客户拉升海外收入占比。盈利能力方面，受供需影响，一代二代产品价格下滑导致毛利率下滑，随着新技术的迭代与新产品占比的提升，明年盈利能力有望回升。

    龙头地位稳固，单壁项目加速

    公司在碳纳米管导电浆体领域21 至23 年市占率分别达43.4%/40.3%/46.7%，稳居行业第一，公司具备规模以及地位优势，产能持续扩张，市占率有望进一步提升。公司已逐步进入松下、LG 等日韩知名企业供应链，客户合作关系稳定。公司产能规划辐射至海外，建设美国年产10000 吨生产线、欧洲年产3000 吨碳纳米管导电浆体生产线，有望实现就近配套，扩大公司在海外客户的份额。此外，公司国内450 吨单壁碳管项目也已开始建设，单壁技术壁垒较高，目前只有全球极少数厂商可实现单壁碳管的生产，公司有望引领技术革新与需求升级，进一步获得业绩增量。

    维持“增持”评级

    考虑到行业供需格局恶化，公司一代二代产品价格下滑，我们下修毛利率假设，我们预计24/25/26 年归母净利润为2.67/3.72/4.71 亿元（ 前值3.19/4.47/5.64 亿元），参考可比公司25 年Wind 一致预期下平均PE 25 倍，考虑到公司行业龙头地位显著，产能逐步扩张，给予公司25 年目标PE 30倍，对应目标价32.40 元（前值22.04 元），维持“增持”评级。

    风险提示：碳纳米管渗透率提升不及预期；行业竞争格局恶化导致盈利能力下降；单壁管需求不及预期。