业绩符合预期。公司24H1 营收6.5 亿元，同增0.9%，归母净利润1.2亿元，同增29%，毛利率36.7%，同增5.1pct，归母净利率17.9%，同增3.8pct；其中24Q2 营收3.4 亿元，同环比-6％/+11％，归母净利润0.6亿元，同环比+23%/15％，扣非净利0.6 亿元，同环比+36%/16%，毛利率38.8%，同环比+6.7/4.4pct。

    　　Q2 出货环增40%左右，全年出货同增40%+。出货端，24H1 碳管浆料出货3.6 万吨左右，同增40%+，其中Q2 出货2.1 万吨，环增40%左右，其中一代产品占比40%左右，二三代占比60%左右；公司预计9 月出货量环比增长明显，国际客户进展顺利，24 全年碳管浆料出货8 万吨+，同增40%+。单壁碳管方面，Q4 将有批量交货，公司预计25 年起量贡献利润。

    　　Q2 单吨利润环比略降，预计Q3 产品结构改善盈利恢复。盈利端，Q2碳管浆料含税均价1.8 万元左右，环减21%，主要由于低价订单占比提升，以及部分客户直接提供原料NMP，NMP 成本不计入产品价格；Q2碳管浆料单吨扣非净利0.3 万元左右，环比略降，9 月起高盈利订单占比预计提升，我们预计24 全年单吨净利有望维持0.3 万元+。

    　　Q2 经营性现金流承压，资本开支放缓。公司24H1 期间费用率16.6%，同增0.5pct，其中Q2 费用率17.3%，同环比+2.9/1.5pct；24H1 经营性净现金流0.6 亿元，同-43%，其中Q2 为-0.1 亿元，同环比-121/-118%；24H1 资本开支2.6 亿元，同-34%，其中Q2 资本开支1 亿元，同环比-69/-37%；24Q2 末存货2.4 亿元，较Q1 末增23%。

    　　盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧后盈利能力承压，我们下调公司24-26 年盈利预测，我们预计24-26 年归母净利3.0/3.6/5.0 亿元（原预测为3.2/4.4/6.0 亿元），同增0.5%/22%/37%，对应PE 23x/19x/14x，考虑到公司作为碳管龙头，产品结构持续改善盈利逐步修复，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产能建设速度不及预期，需求不及预期，行业竞争加剧。