22 年：实现收入18.4 亿元，YOY+40%，归母净利润4.2 亿元，YOY+43%，扣非净利润3.9 亿元，YOY+51%，综合毛利率35%，同比增加1.1pct，净利率23%，同比增加0.9pct，经营活动现金流量净额1.1 亿元，YOY+270%。

    　　23Q1：实现收入2.8 亿元，YOY-42%，QOQ-30%，归母净利润0.4 亿元，YOY-60%，QOQ-59%，扣非净利润0.32 亿元，YOY-66%，QOQ-63%，综合毛利率31%，同比下降1.0pct，环比下降6.4pct，净利率15%，同比下降6pct，环比下降10pct，经营活动现金流量净额0.4 亿元，YOY+617%，QOQ-73%。

    　　22 年公司实现碳纳米管导电浆料销量4.6 万吨，YOY+40%，收入18.05 亿元，YOY+38%，碳管浆料单价3.9 万元/吨，YOY-1%，毛利率35%，同比提升1pct，碳粉销量40 吨，YOY+182%，单价18 万元/吨，YOY-28%，毛利率58%，同比下降17pct。

    　　23Q1 公司收入、毛利率、净利率同环比均下降明显。公司表示收入明显下滑系新能源汽车购置税补贴政策于上年年末到期，部分购车需求已于去年提前释放，本年一季度消费信心仍处于逐渐恢复的过程，新能源汽车销售较上年同期均出现了一定程度的下滑，从而导致动力锂电池等领域对碳纳米管导电浆料产品的需求出现下滑。利润率的下滑，我们认为原因或系：

    　　1）销量下滑带来产能利用率下滑，影响毛利率；2）收入下滑+期间费用正常增长，使得期间费用率明显增长。

    　　往后看，单壁管放量可期，有望增强公司盈利能力。公司通过多年的技术研发积累，已掌握单壁碳纳米管规模化制备的工艺技术，公司将有效提升自身产能，提升产品质量，并实现单壁碳纳米管产品的产业化，有利于进一步加强公司在产品、技术、产能等各方面的优势，稳固自身在碳纳米管材料领域的领先地位。

    　　考虑到公司23Q1 业绩低于预期，我们下调公司23 年归母净利润至4.2亿元（此前预测12 亿元），预计24-25 年实现归母净利润6.5、10 亿元，同比增长53%，61%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：电动车销量不及预期，碳纳米管渗透率提升不及预期，行业价格战超预期，新产品放量不及预期