3Q22 业绩符合我们预期

    　　公司公布3Q22 业绩：收入5.0 亿元，同比增长28.8%，环比增长8.7%；归母净利润1.2 亿元，同比增长48.6%，环比增长18.7%，整体符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　量：出货量环比正增长，三代产品占比稳步提升。我们预计公司3Q22出货量约为1.3 万吨，环比2Q22 提升18%；其中我们预计三代产品收入占比约为28%，环比2Q22 整体提升约5ppt。我们预计公司年底月均出货量有望达到8000-9000 吨，全年出货量有望达到约5 万吨。

    　　盈利：公司单吨盈利稳健，向前看整体仍有提升空间。根据我们测算，公司3Q22 单吨净利润约为9500 元，整体环比2Q22 基本持平。

    　　公司3Q22 三代产品收入占比有所提升，但由于同期酸洗成本增加整体单吨利润持平，我们认为随着公司三代产品占比的持续提升，公司的单吨利润有望进一步改善。

    　　新技术：新型正极材料业务打开成长空间。公司与锦源晟、国城矿业合资设立子公司，从事磷酸铁锂、磷酸锰铁锂新型正极材料和前驱体业务，根据公告公司分别拟投产10 万吨材料进行分期建设。我们认为公司采取的原位生长技术较以往的正极材料外涂导电剂更进一步提升导电性，有望大幅提升电池倍率性能。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到客户需求结构变化导致公司整体导电剂需求不及预期，我们下调2022 年和2023 年净利润盈利预测17.6%和14.3%至5.1 亿元和9.4 亿元。当前股价对应2022/2023 年45.0 倍/24.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢有所下移，我们下调目标价29.4%至120.00 元目标价，对应29.7 倍2023 年市盈率，较当前股价有20.8%的上行空间。

    　　风险

    　　需求不及预期，行业竞争加剧，新产品进度不及预期。