投资要点

    　　全球碳纳米管导电剂龙头，技术造就壁垒。公司于2011 年成立，19 年9 月上市，是全球最大的碳纳米管导电剂（CNT）生产企业，20 年出货1.5 万吨，市占率超30%。公司管理层技术出身，为国内外重点高校硕博且具备丰富的从业经验，从第二代产品开始均为自主研发，带领导电剂行业实现国产替代。目前公司量产第一至第三代产品，已储备第四至第六代产品，与竞争对手形成显著技术代差，并向上游原材料NMP 布局，一体化强化优势。公司客户涵盖比亚迪、ATL、宁德时代等国内一流锂电池生产企业，产品盈利水平高，毛利率基本维持40% 以上，较同行高10pct。20 年受疫情影响，增速放缓，21 年重回高增长。

    　　电动车销量x 迅速增长CNT 渗透率提升，龙头超越行业增速。新车型周期带动全球电动车销量迅速增长，我们预计21 年全球电动销量超530 万辆，同比增70%+，且未来5 年有望保持30%复合增速。同时，CNT 作为新型导电剂用量仅为传统导电剂30-50%，且导电性能更好，可更好提升锂电池能量密度、倍率性，目前国内渗透率不足50%，海外更低，随着电池高镍化、铁锂回潮，对CNT 用量逐步提升，我们预计21 年全球CNT 导电浆料需求11 万吨，对应市场空间超30 亿元，同比超80%。CNT 竞争格局较稳定，产能基本集中国内，前三家分别为公司、三顺纳米、青岛昊鑫，公司市占率超30%，三顺与昊鑫分别不足20%，且已被卡博特、道氏收购，从产能扩张及技术和客户储备看，公司优势遥遥领先，长期高增长空间开启。

    　　产能+一体化优势领先，公司龙头地位岿然不动。公司前三大客户为比亚迪、宁德时代、ATL, 且已进入LG 和松下供应体系，同时在导电塑料领域积极拓展海外化工巨擘，已和SABIC 公司、Total 等展开合作。为满足下游客户需求公司积极扩产，目前CNT 浆料3 万吨年产能，Q3 将达到5 万吨，同时公司将在常州及美国新建两个生产基地，分别贡献产能5 万吨和0.8 万吨浆料产能，达产后将进一步强化公司全球化规模优势。为平滑原材料波动影响，子公司新纳环保布局4.5 万吨NMP 回收项目，已开始逐步投产，后续原材料自供比例将提升。

    　　21Q1 需求高速增长，量利双升，公司重回高增长。Q1 公司营收2.2 亿元，同环比增263%/40%；归母净利润0.53 亿元，同环比增315%/75%。我们预计Q1 公司碳纳米管浆料出货5500 吨，环比提升37.5%，远超行业10%， 预计主要受益于碳纳米管添加比例及渗透率提升。Q1 单吨利润9.5k 元左右，环比增加27.1%，较20 年平均7.2k 元/吨提升32%。3 月公司定价方式改为与NMP 价格联动，顺利传导原料上涨压力，Q2 盈利水平有望进一步提升，全年出货量有望超3 万吨，同比翻番以上。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023 年预计归母净利2.8/4.5/6.8亿，同比增长162%/60%/51%，对应PE 为55x/34x/23x，考虑到碳纳米管加速渗透，行业高速发展，而公司作为龙头，布局规模、成本优势，给予2021 年75倍PE，目标价91 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动，下游需求不及预期，行业竞争加剧