报告摘要：

    天奈科技发布2020年年报，公司实现营业收入4.72亿元，同比增长22.13%；归属于上市公司股东的净利润1.07 亿元，同比下降2.58%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7642.16 万元，同比下降20.39%；2020Q4 单季度实现营收1.56 亿元，同比增长82.4%；归属于上市公司股东的净利润3045 万元，同比增长59.6%。受疫情影响消退和下游需求逐步复苏，整体毛利率随产量规模增长逐步回升，2020Q4 单季度毛利率40%，较一二季度回升明显。

    点评：

    1）公司毛利率持续回升，单四季度受一次性原因影响利润。受下游需求回升带动影响，公司2020 下半年产能利用率回升明显，带动整体毛利率回升至40%以上，环比上半年提升3pct 以上。公司Q4 利润环比下滑的核心原因在于，1）成本占比46%的原材料NMP 在Q4 价格涨幅较大，环比Q3 超过20%，因此带来毛利率负波动，2）股权激励摊销费用在Q4 体现较多，3）部分低价单在年底才执行结束。

    2）公司持续继续保持大客户战略，与国内电池龙头企业如比亚迪、ATL、CATL 等合作紧密，为各电池厂CNT 核心供应商。公司还与日韩知名动力电池企业开发了CNT 在硅碳负极的应用，预计将实现大批量供货。除锂电池行业应用，公司还与SABIC、Total 等开发CNT导电母粒市场，未来空间可期。

    3）天奈科技的长期成长趋势确定性高。天奈科技所从事的碳纳米管行业加速在锂电池应用渗透，一旦碳纳米管在性价比上跨过传统炭黑，行业趋势将是S 型曲线爆发成长；动力电池中游环节高壁垒核心体现在成本及技术，天奈科技在成本及技术上的壁垒优势明显；考虑正负极渗透提升CNT 行业空间在2025 年预计将超过200 亿元。

    投资建议：考虑到下游超预期恢复，预计2021-2023 年收入为8.4，15.0，22.0 亿元，净利润为2.1，4.2，6.5 亿元，PE 为56，28，18 倍，公司处于赛道长格局好的细分领域，给予“买入”评级。

    风险提示：锂电池行业需求不及预期风险，导电剂技术革新。