投资要点

    碳纳米管导电剂龙头，国产替代技术推动者。公司成立于2010 年，主营碳纳米管导电剂，核心团队由多位博士组成且拥有海内外锂电研发经验，目前已完成三代产品研发，成功打破进口依赖格局。公司18 年碳纳米管导电剂出货量7,891 吨，国内市占率34%，为国内绝对龙头。公司业绩18 年实现高增长，17-1H19 年收入营收为3.08/3.28/1.88 亿元，同比增长 130/6.4/42.3%（剔除坚瑞沃能影响，18 年增速64.3%）。17-1H19 年归母净利润为-0.15/0.68/0.52 亿。

    全球碳纳米管产值未来5 年复合增速40%，技术领先者可获得超额利润。

    18 年全球碳纳米管导电剂需求3.4 万吨，市场渗透率约30%。随着全球动力电池需求迅猛增长以及日韩电池厂开始导入，我们预计2023 年需求接近19 万吨，五年复合增速40%，同时市场渗透率提升至80+%。目前传统导电剂主要依靠进口，碳纳米管内资企业具备充足竞争力。国内碳纳米管导电剂前五市占率稳定在90%左右，格局稳定且集中，其中天奈科技18 年占比达到34%。导电剂产品迭代引起新一轮价格迭代，新产品享受高溢价，技术领先者将获得超额利润。

    技术储备充足，绑定国内龙头，产能同步扩张。公司目前主要为第二代产品，19H1 销售额占比85%,毛利率48.9%依旧维持高位。同时公司完成第三代产品开发和量产，主要应用于高镍三元，预计20 年高镍三元电池开始上量，第三代产品需求将大幅提升。公司深度绑定比亚迪，长期占比超过30%，同时积极开拓其他优质客户，目前已经大批量供货CATL，ATL，力神、卡耐、欣旺达等优质电池厂。产能随客户订单迅速落地，目前年碳纳米管导电浆料产能1.2 万吨，较16 年提升167%，募投项目预计新增1.8 万吨，2020 年开始投产，23 年完全达产。

    盈利预测：19-20 年可比公司估值平均估值为31/25 倍。考虑到天奈科技碳纳米管导电剂技术开发和产品量产顺利，率先绑定大客户，与其他锂电材料龙头相似性较强，我们认为可给予天奈科技 2020 年 30-35 倍PE 作为的二级市场合理估值。我们预计 19-21 年公司净利润为1.19/1.47/1.81 亿元，按照以上估值倍数，对应 20 年合理市值为44-51 亿；按照 IPO 发行 5796 万股后总股本达到 23185.8 万股来计算， 19-21 年 EPS 为0.51/0.64/0.78 元/ 股， 每股合理估值为19.20-22.40 元。

    风险提示：销量不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动，科创板相关的市场波动风险。