国内碳纳米管领先企业，受益新能源车行业增长：公司是国内规模最大的碳纳米管企业，主营产品包括碳纳米管粉体和导电浆料，下游动力应用占比接近75%。受益于新能源车行业的高速发展，以及碳纳米管导电浆料渗透率的提升，根据GGII 预测，至2023 年全球动力用导电浆料产值有望达到47.9 亿元，2018-2023 年复合增速40.3%。

    致力于研发与技术储备，多产品满足不同层次需求：公司核心团队具备高学历，有国内外知名电池厂商、材料研究院等任职经历，拥有扎实理论基础与实际生产经验。公司通过高校合作、自主研发形成多项专利技术，并在此基础上开发出3 代导电浆料产品，分别适配磷酸铁锂电池、三元电池、高镍三元电池，满足不同市场需求。

    市占率国内第一，客户结构优质：2018 年公司按销售额、出货量计国内市占率分别达34.1%、30.2%，位居行业第一，与17 年保持基本持平。 TOP3 企业合计市占率接近70%，行业集中度较高。公司客户结构优质，19H1 国内出货量TOP10 电池企业中有7 家为公司客户，包括比亚迪、CATL、天津力神、孚能科技等。此外，公司正在于日韩电池厂商合作开发适配硅基负极体系的新产品，顺利的话有望实现批量出货。

    募投项目扩张产能，提升盈利规模：本次拟募资8.7 亿元，用于扩张碳纳米材料产能、建设研发中心。公司现有碳纳米管和导电浆料年产能分别为750 吨、11000 吨，建成后有望分别达到6750 吨、29000 吨。公司现有导电浆料产能位居行业前列，且产能利用率较高，在不扩产情况下难以满足下游需求。因此随着募投项目的逐渐投产，公司营收规模有望实现同比增长，同时规模效应下盈利能力有望增强。

    投资建议：我们预计公司2019-2021 年的EPS 为0.42、0.44、0.64元（按IPO 发行股份全面摊薄）。综合绝对估值法和相对估值法，我们认为公司二级市场合理估值区间为12.60-15.75 元。取估值中枢14.18元，对应19/20 年PE 估值分别为34x、32x……

    风险提示：新能源车销量不及预期、上游原材料价格波动、行业竞争加剧、发行失败风险、坚瑞沃能应收账款无法收回风险、经营性现金流情况不佳风险等