动力锂电池需求高增长，带动电极导电剂需求快速提升，碳纳米管导电剂性能优于普通炭黑。公司系碳纳米管导电剂行业龙头企业，兼具技术与客户优势，将直接受益于碳纳米管导电浆料渗透率的提升， 业绩有望迎来快速增长。预计公司2019/2020/2021 年EPS 分别为0.35/0.56/0.78 元。综合PE 估值法、PEG 估值法、DCF 估值法等三种估值方法，我们认为公司的合理价值区间在14-16.7 元/股。

    碳纳米管行业龙头，受益导电浆液渗透率提升。公司成立于2011 年，主营纳米级碳材料及相关产品，是中国最大的碳纳米管生产企业，在碳纳米管及其相关复合材料领域处于全球领先水平，产品主要应用于锂电池导电剂，目前公司碳纳米管导电浆液收入占比超过99%。受益于锂电池对碳纳米管导电浆液需求的快速提升，2016/2017/2018 年碳纳米管浆料出货量分别为3,570/8,715/7,891 吨，2018 年出现下降，主要是受下游客户沃特玛经营问题影响。收入方面，剔除沃特玛影响后，公司2018 年营收同比增长64%。

    碳纳米管导电剂性能优势明显，受益动力电池需求高速增长。碳纳米管良好的导热以及散热性能可以延长电池的使用寿命，碳纳米管将会逐步替代常规炭黑类的导电剂，行业替代空间较大。2018 年，我国新能源汽车动力电池装机量57GWh，预计到2020 年和2025 年有望达到100GWh 和330GWh。2018 年中国动力锂电池用碳纳米管导电浆料市场产值达到8.5 亿元，同比增长19.1%，预计2020 年增速可超过50%，市场产值近20 亿。由于技术、客户等行业壁垒，导致行业集中度较高，2017-2018 年国内碳纳米管导电浆料行业CR3 分别为62.9%和68.0%，竞争格局清晰且稳定。

    公司优势：技术领先，客户优质，国际化团队。1）技术优势明显，公司率先实现将碳纳米管以浆料形式导入锂电池，并主导了碳纳米管导电浆料国家标准（标准号GB/T33818-2017）的制定，凸显公司行业地位与技术优势；2）深度绑定客户，公司主要客户涵盖比亚迪、ATL、CATL、天津力神、孚能科技等国内一流锂电池生产企业，将会直接受益于锂电需求的高增长；3）创始团队掌握核心技术，董事长郑涛深耕锂电材料多年，1995 年在《Science》上发表碳材料相关论文，其余高管也均技术出身，核心团队的技术优势将保障公司团队稳定，始终引领行业技术发展。

    风险因素：新能源汽车市场需求不及预期；新能源汽车政策波动；碳纳米管导电浆料替代进度不及预期；碳纳米管导电浆料存在被替代风险。

    合理价值区间：公司是碳纳米管导电浆料行业龙头企业，已经进入比亚迪、ATL 和CATL 等大型电池厂商供应体系，未来随着动力电池的行业高速发展，碳纳米管导电浆料需求的提升，公司兼具技术以及客户优势，业绩增长确定性强。预计公司2019/2020/2021 年EPS 分别为0.35/0.56/0.78 元。综合PE 估值法、PEG 估值法、DCF 估值法等三种估值方法，我们认为公司合理价值区间在14-16.7 元/股。