公司公布2025/1Q26 业绩：1）2025 年营收/归母净利润/扣非净利润分别为27.80/-2.22/-3.90 亿元（-7.7/+63.0/+40.2% yoy）；其中4Q25 营收/归母净利润/扣非净利润分别为9.11/-1.03/-1.62 亿元（-20.4/+25.4/-4.6% yoy）。

    　　2）1Q26 营收/归母净利润/扣非净利润分别为5.85/-1.05/-0.88 亿元（调整后+24.8/+37.9/+38.7% yoy）。25 年公司收入同比下滑，主要受市场竞争加剧、部分产品销售价格下滑影响；1Q26 受市场需求回暖影响，公司收入恢复增长。公司持续推进提质增效，各项费用实现较大改善，25 年实现大幅减亏。展望26 年全年，我们认为公司短期仍面临行业竞争与价格压力，但随着国产替代推进、装机量增长带动试剂耗材放量，经营质量有望继续改善。维持“买入”评级。

    　　测序业务短期承压，多组学增长亮眼

    　　公司25 年收入整体承压，分业务板块看：1）全读长测序业务实现收入22.03亿元（-8.0% yoy），其中仪器设备收入7.72 亿元（-17.4% yoy），试剂耗材收入12.75 亿元（-6.0% yoy）；25 年全年公司销售量超1470 台（+16.2%yoy），累计装机量超6060 台，其中临床领域25 年销售量898 台（+67.5%yoy）。2）智能自动化业务收入2.54 亿元（-32.1% yoy），新增仪器销售量超350 台；3）多组学业务收入2.76 亿元（+47.8% yoy），其中时空组学平台收入同比增长161.8%。

    　　装机量持续提升有望带动试剂耗材放量

    　　25 年全读长测序业务国内区域实现收入14.63 亿元（-10.6% yoy），新增测序仪销售量1250 台（+24.4% yoy）。25 年公司在国内测序市场招标市占率提升至约70%，进一步夯实了龙头地位。全读长测序业务海外区域方面：1）亚太区域收入1.68 亿元（-29.3% yoy），主要为部分国家医疗机构预算收紧，设备采购周期显著延长所致；2）欧非区域收入3.62 亿元（+3.8%yoy），本地化建设成效凸显；3）美洲区域收入2.10 亿元（+20.8% yoy）,得益于存量客户设备使用饱和度的持续提升，测序试剂收入同比增速达66.3%。我们看好测序仪装机量提升带动公司中长期收入结构和经营质量持续优化。

    　　1Q26 毛利率回升，费用持续优化

    　　25 年公司毛利率为52.9%，较上年-2.6pct；其中全读长测序/智能自动化/多组学业务毛利率分别为56.4/32.5/46.1%，分别较上年-4.1/+4.6/-5.9pct；主因受行业竞争加剧影响，公司为进一步抢占市场调整价格策略。1Q26 公司整体毛利率为58.6%，调整后较上年同期+3.4pct。公司持续降本增效，25 年公司销售/ 管理/ 研发费用率分别为25.2/16.1/19.4% ， 同比-0.2/-3.9/-5.4pct；1Q26 销售/管理/研发费用率分别为26.7/15.1/23.3%，调整后同比-9.5/-10.1/-13.1pct。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑公司为应对市场竞争调整价格策略，我们下调公司全读长测序业务收入和毛利率，预测2026-2028 年营收31.9/36.9/42.2 亿元（相比2026/2027年前值下调11.3/9.9%），归母净利润0.19/1.41/2.70 亿元（相比2026/2027年前值下调93.7/64.3%）。考虑公司在基因测序领域具备核心技术优势, 国内外市场地位持续提升，给予2026 年PS 估值8x（可比公司均值7x），对应目标价61.31 元（前值84.04 元）。

    　　风险提示：市场竞争加剧风险；关联交易占比较高风险；国际贸易摩擦风险