投资要点

    公司披露2024 年三季报，2024 年前三季度收入18.7 亿元，需求变动下收入同比下滑15.2%，归母净利润-4.6 亿元；其中Q3 收入6.6 亿元，同比下滑13.2%，归母净利润-1.7 亿元。核心产品（基因测序板块）前三季度收入15.4 亿元，基因测序仪累计销售装机量超670 台，同比增长4%。我们认为，常态化需求以及宏观环境等影响下全年增速或有压力，但随着新增装机量的提升以及海外拓展，2025 年核心板块收入增长可期。

    华大智造：海外拓展持续，耗材逐步放量

    Q3 收入承压，但部分区域已呈现复苏态势

    2024 年前三季度基因测序仪业务实现收入15.4 亿元，同比下降约11%，其中Q3收入约5.3 亿元，环比下滑4%。分区域看：前三季度中国区收入10.5 亿元；亚太区收入1.5 亿元，若剔除阿联酋项目的影响，同比增长16%；欧非区收入2.2亿元；美洲区实现收入1.2 亿元。其中Q3 中国区3.7 亿元，环比下降6%；亚太区收入0.4 亿元，环比下降6%；欧非区收入0.9 亿元，环比增长10%，呈现增长复苏态势；美洲区收入0.3 亿，同比增长29%，环比下降16%。宏观环境以及竞争格局等多方面的影响下，Q3 收入仍承压，但得益于公司持续推广策略，部分区域已经呈现复苏态势，我们认为，随着国内需求的恢复以及海外的持续拓展，公司2025 年基因测序板块收入增长可期。

    逐步进入耗材放量期，体现产品竞争力

    2024 年前三季度基因测序仪业务按照产品类型划分，仪器设备收入5.8 亿元；试剂耗材收入9.6 亿元。其中Q3 仪器设备收入1.7 亿元，同比及环比均下降19%；试剂耗材实现收入3.6 亿元，同比下降11%，环比增长5%。耗材环比增速高于仪器，仪器使用频次/耗材用量提升，产品市场接受度逐步提升，逐步进入耗材放量期。我们认为，随着仪器使用量提升，耗材有望持续高放量，带来收入与毛利率提升。

    研发投入持续，促进产品创新迭代，进一步增强公司竞争力。

    2024Q1-3 公司研发费用率29.6%，同比提升0.5pct，研发费用高投入持续。我们认为，基因测序仪作为新兴板块，新进入者较多，研发费用投入有助于公司产品创新迭代，增强产品竞争力。华大智造作为基因测序板块国产龙头，正处于新品快速上市、扩展产品矩阵的研发费用投入期：受产品种类与渠道限制，华大智造在2019 年主要客户仍集中在华大系（70%）、吉因加（5%）等相关企业，2019年后，随第一款便携产品上市，华大智造加速了客户的拓展。2022 年，华大智造面向便携式应用打造了多款产品，包括便携式低通量基因测序仪E25、桌面式中低通量基因测序仪G99 等，2023 年，公司重磅创新产品DNBSEQ-T20×2 上市，单次运行通量达42Tb（PE100）或72Tb（PE150），刷新行业测序仪通量纪录，单人基因组检测成本降至100 美金，实现最佳规模成本。我们认为，公司产品的逐步完善，有望助推国内外市占率快速提升。

    盈利预测与估值

    考虑国内外环境变化以及需求恢复仍较缓，以及公司持续较高的销售、研发、管理费用，我们认为，2024 年公司亏损或仍较大，下调公司盈利预测，预计公司2024-2026 年营收分别为25.28/30.24/36.09 亿元， 分别同比增长-13.16%、19.64%、19.34%；归母净利润分别为-5.78/-3.32/0.01 亿元，对应2025 年7 倍PS，维持“增持”评级。

    风险提示

    市场竞争加剧的风险；产品商业化不及预期的风险；国际环境变动的风险。