核心观点

    　　公司24Q1-3 主营业务收入端受到下游需求短期波动、海外宏观环境及地缘政治等方面的影响所致有所下滑，由于公司仍处于成长阶段研发投入较大，同时海外市场拓展及团队建设需要相应销售投入，单季度利润端有所亏损。基因测序仪业务下游需求短期波动，多领域合作持续推进。新产品进展方面，纳米孔基因测序仪已正式发布。未来展望：1）海外降息周期开启，关注基因测序行业景气度提升；2）关注时空组学和纳米孔新业务增量机会；3）利润端亏损有望逐步缩窄。

    　　事件

    　　公司发布2024 年三季度报告

    　　10 月30 日，公司发布2024 三季度报告，24 年Q1-3 实现营收18.69 亿，同比-15.19%；归母净利润-4.63 亿，同比-134.28%；扣非归母净利润-4.97 亿，同比-104.56%。

    　　24Q3单季度实现营收6.60亿，同比-13.22%；归母净利润-1.65亿，同比-65.54%；扣非归母净利润-1.73 亿，同比-60.82%。

    　　简评

    　　业绩符合预期，关注下游需求恢复

    　　公司24 年Q1-3 实现营收18.69 亿，同比-15.19%；归母净利润-4.63 亿，同比-134.28%；扣非归母净利润-4.97亿，同比-104.56%。24Q3 单季度实现营收6.60 亿，同比-13.22%；归母净利润-1.65 亿，同比-65.54%；扣非归母净利润-1.73 亿，同比-60.82%。主营业务收入端下滑预计主要受到下游需求短期波动、海外宏观环境及地缘政治等方面的影响所致，利润端目前仍处于亏损状态，主要由于公司仍处于成长阶段研发投入较大，同时海外市场拓展及团队建设需要相应销售投入，24Q3 单季度研发费用1.82 亿元，销售费用2.24 亿元，带来单季度亏损同比略有扩大。业绩整体符合预期。

    　　分板块来看：1）基因测序仪业务：下游需求短期波动，多领域合作持续推进。从24H1 分地区情况来看，公司基因测序业务国内收入同比-2.2%，亚太区域同比-42.31%，欧非区域同比-6.24%，美洲区域同比+13.18%。

    　　国内主要受到下游需求短期波动影响，目前下游需求逐步复苏中，我们预期单季度环比表现接近。公司在国内辅以OEM 方式开拓市场，24 年9 月，由贝康医疗、金匙智造、吉因加分别申请的三款国产基因测序仪获NMPA批准（均为三类医疗器械），上述三款基因测序仪均基于公司DNBSEQ 技术。目前国内已获批36 款基因测序仪中，22 款基于公司DNBSEQ 测序技术，后续国内市场渗透预计持续提升。亚太区域预计主要由于此前部分大人群基因组项目带来高基数，Q3 表观业绩同比可能仍有所承压。海外方面，公司此前在澳大利亚、新加坡、日本等地已经落地本地化办公室及客户体验中心，24 年在巴西、美国、欧洲落地客户体验中心和营销中心。目前全球营销中心已完成重点区域的布点，与多领域下游客户合作持续推进中，后续有望逐步在业绩端看到改善趋势。

    　　2）新产品进展：纳米孔基因测序仪正式发布。2024 年9 月，华大集团正式发布两款基于CycloneSEQ 测序技术的纳米孔测序仪CycloneSEQ-WY01 和CycloneSEQ-WT02。其中WY01 为高通量纳米孔测序仪，配套高通量高密度芯片读长更长，可应用于大基因组、人基因组重测序、全长转录组测序和表观遗传学检测等场景。WT02为中通量纳米孔基因测序仪，便携且单次测序成本低、无需凑样，可实时输出测序结果，适用扩增子测序、宏基因组测序、小型基因组全基因组测序、低深度人全基因组测序等场景。目前WT02 已开放订购，WY01 计划于2025 年上半年上市。公司已于24 年6 月获得华大序风纳米孔测序产品的全球市场经销权，纳米孔测序与公司NGS 测序产品可形成良好补充，看好后续市场开拓潜力。

    　　毛利率持续提升，费用端仍处在高投入阶段。24Q1-3 公司毛利率61.47%，同比+1.72 pct；在收入端整体表现受影响情况下，公司毛利率持续提升，我们预计与公司生产端持续推进国产化、核心测序业务毛利率提升有关。24Q1-3 公司销售费用率33.8%，同比+8.38 pct，主要由于公司持续推行国际化战略，提高市场覆盖度和产品可及性，目前公司业务以覆盖六大洲100 多个国家或地区，在全球范围内设置超10 个客户体验中心。管理费用率21.38%，同比+5.41 pct。研发费用率29.61%，同比+0.47 pct，研发费用绝对值同比-13.80%，公司合理评估和分配研发资源，通过更有针对性的研发活动，推动公司的持续创新和长期发展，提质增效工作积极推进中。

    　　财务费用率-1.18%，同比+2.46 pct，我们预计与公司海外收入受汇兑损益影响有关。24Q1-3 经营活动现金流净额-8.5 亿元，去年同期为-8.92 亿元，经营现金流状况有所改善，后续随着利润端逐步减亏现金流情况预计逐渐好转。其余财务指标基本正常。

    　　未来展望：1）海外降息周期开启，关注基因测序行业景气度提升：从24H1 情况来看，基因测序行业采购需求短期有所波动，行业内其他头部企业Illumina、Pacbio 等公司设备销售均略受影响，但测序活动仍保持活跃态势，目前以美国为代表的海外地区进入降息通道，未来随着宏观环境改善、行业景气度提升，预计2025 年下游需求有望持续改善；2）关注时空组学和纳米孔新业务增量机会：24 年6 月，公司公告拟签订《知识产权授权许可协议》及相关《经销协议》，获得时空一体机、显微镜、时空可视化试剂套装相关产品的知识产权授权，以及单分子纳米孔测序仪设备和试剂耗材等相关产品的全球市场经销权。时空组学产品和公司的DNBSEQ 测序平台具有高度协同性，纳米孔测序仪则是对公司目前二代测序产品的有力补充，目前合作方纳米孔测序仪已正式发布，预计有望逐步体现业绩增量；3）利润端亏损有望逐步缩窄：公司持续推进提质增效带来费用端节约，未来随着需求端复苏、叠加新业务机会拉动收入端增长，公司利润端亏损有望逐步缩窄。

    　　盈利预测

    　　我们预测2024-2026 年，公司营收分别为25.5、29.8 和35.2 亿元，分别同比增长-12.4%、16.9%和18.1%；归母净利润分别为-5.17、-2.74 和0.81 亿元。折合EPS 分别为-1.24 元/股、-0.66 元/股和0.19 元/股。公司目前仍处于成长阶段，研发投入较大、海外市场拓展及团队建设也需要相应销售投入以提升全球市占率，可能影响短期利润释放。以收入指标考察公司在国内及海外市场市占率近年来不断提升，对于快速成长期公司采用PS 估值，公司2024-2026 年对应PS 为7.9X、6.7X 和5.7X，整体处于合理区间。考虑到公司作为基因测序仪行业国内龙头企业，标的稀缺性较强，且目前公司正积极开拓海外市场，时空组学和纳米孔等新业务引入有望带来业绩增量，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　专利诉讼风险：基因测序相关仪器及耗材处于基因测序产业链上游，整体来看进入壁垒较高，相关企业均有较多专利布局。公司此前与Illumina 在全球多个国家和地区开展专利诉讼，若诉讼或和解结果不及预期将影响在相关地区业务开展。且不能排除前在诉讼可能会影响未来在境外涉诉产品业务开展的风险。

    　　海外地缘政治风险。2024 年1 月29 日公司发布澄清公告称，在一项近日美国方面提出的BIOSECURE Act草案中公司被提及。根据公司公告披露，24H1 公司境外收入占当期营业收入比重为33.75%，其中美国区域业务占比为5.04%，公司测序业务海外收入主要来自亚太区及欧非区。目前《生物安全法案》距离最终立法尚存在诸多不确定性，但相关舆论可能会给公司市场开拓带来不良的预期，加大市场开拓困难程度。若后续法案通过可能对公司海外业务开展造成一定影响。

    　　市场竞争加剧风险、新技术更新替代风险：基因测序仪行业近年来不断有初创企业进入，未来随着技术迭代及新技术突破，市场竞争可能加剧。

    　　海外业务推广不及预期：公司未来与Illumina 在更多国家和地区和解后，仍需通过推广进入相应国家市场并面临Illumina 等海外龙头企业的竞争，龙头企业此前已建立成熟研发体系、覆盖全球等营销网络，有着较好的品牌形象和知名度。公司海外业务推广不及预期将使公司基因测序仪板块增速放缓。

    　　业务增长和盈利不及预期：目前公司下游基因测序行业主要包括科研端及临床端用户，目前基因测序已经在科研领域已有丰富应用并逐步进入成熟期，临床端仍有较多新应用开发中，若未来新技术开发推广不及预期，可能导致下游用户采购行为减少，使得公司业务增长不及预期。此外公司目前阶段研发及销售投入较大，业务增长出现波动可能影响盈利表现。

    　　关联交易风险。公司23 年关联方营收占比26.21%，若未来关联方采购显著下降可能使公司业绩受到不利影响。此外公司与关联方此前存在一定代垫款项，但主要为电费、房租等，且占当期营收比例小于1%，对公司整体经营影响较小。