核心观点

    　　公司2024H1 主营业务收入端受到宏观环境、地缘政治、市场竞争等因素影响有所下滑，但Q2 收入及利润端环比均有改善。核心基因测序业务Q2 单季度可见明显改善，24H1 测序仪新增销售装机454 台，创历史同期销售装机数量新高；实验室自动化和新业务目前板块常规业务保持稳中有升增长态势，单细胞相关收入表现亮眼。公司毛利率同比提升，费用端提质增效。展望2024，我们认为值得关注：1）时空组学和纳米孔新业务增量机会；2）基因测序行业景气度提升；3）利润端亏损有望持续缩窄。

    　　事件

    　　公司发布2024 半年度报告

    　　8 月23 日，公司发布2024 半年度报告，24H1 实现营业收入12.09 亿，同比下降16.23%；归母净利润-2.98 亿，同比下降204.23%；扣非归母净利润-3.24 亿，同比下降139.27%。

    　　24Q2 实现营业收入6.78 亿，同比下降17.70%；归母净利润-0.97 亿，同比下降287.76%，亏损环比24Q1 减少1.04 亿元；扣非归母净利润-1.11 亿，同比下降478.04%，环比缩窄1.02 亿元。

    　　简评

    　　业绩符合预期，收入及利润端环比均有改善

    　　Q2 收入及利润端环比均有明显改善。公司24H1 实现营业收入12.09 亿，同比下降16.23%；归母净利润-2.98亿，同比下降204.23%；扣非归母净利润-3.24 亿，同比下降139.27%。主营业务收入端主要受到宏观环境、地缘政治、市场竞争等各方面的影响所致。24Q2 单季度实现营业收入6.78 亿，同比下降17.70%，环比增长27.84%；归母净利润-0.97 亿，同比下降287.76%，亏损环比24Q1 减少1.04 亿元；扣非归母净利润-1.11 亿，同比下降478.04%，环比缩窄1.02 亿元。公司业绩整体符合预期，收入及利润端环比均有明显改善。

    　　分板块来看：1）基因测序仪业务：2024H1 年实现收入10.05 亿，同比-8.4%，Q2 环比+23.61%，其中仪器设备收入同比-12.26%，Q2 环比+12.23%，试剂耗材同比-3.82%，Q2 环比+32.36%。经营方面：公司24H1 测序仪新增销售装机454 台，创历史同期销售装机数量新高；耗材方面，公司24H1 针对中低通量测序仪DNBSEQ-G99发布了Standard MPS 2.0 版本试剂盒，实现了测序数据中80%以上的碱基达到Q40 的质量水平。基因测序作为公司核心业务，受去年同期高基数影响收入略有下降，但Q2 单季度可见明显改善。

    　　2）实验室自动化业务：24H1 收入0.97 亿，同比-16.70%，Q2 环比+46.47%。实验室自动化产品新增销售装机212 台，Q2 环比增长40.91%，截至报告期末累计销售装机超4,200 台。公司在实验室自动化业务板块持续深化技术研发并扩展业务范畴，将生命科学领域的多组学应用场景需求与先进技术相结合，目前板块常规业务保持稳中有升增长态势。

    　　3）新业务板块：24H1 收入0.88 亿，同比-60.09%，Q2 环比+21.22%。目前公司在新业务板块坚持以多组学解决方案作为顶层生命科技核心工具开拓新发展方向，在多组学、BIT、超声机器人等方向均持续推进研发创新和产品升级。24H1 新业务方向细胞组学平台进一步开拓海外市场，实现单细胞和时空产品联动，单细胞相关收入表现亮眼，Q2 环比增长220.00%。

    　　毛利率同比提升，费用端提质增效。24H1 公司毛利率63.16%，同比+5.14 pct；24Q2 毛利率61.87%，同比+2.27 pct，在收入端整体表现受影响情况下，公司毛利率持续提升，我们预计与公司生产端持续推进国产化、核心测序业务毛利率提升有关。24H1 公司销售费用率33.7%，同比+9.15 pct，主要由于公司持续推行国际化战略，提高市场覆盖度和产品可及性，截至24H1 公司业务以覆盖六大洲100 多个国家或地区，在全球范围内设置超10 个客户体验中心，营销团队达887 人，其中海外员工占比达41.04%。管理费用率20.31%，同比+4.61pct。

    　　研发费用率30.75%，同比+0.82 pct，研发费用绝对值同比-13.93%，公司合理评估和分配研发资源，通过更有针对性的研发活动，推动公司的持续创新和长期发展，提质增效工作积极推进中。财务费用率0.24%，同比+7.86 pct，主要由于上年同期美元、欧元汇率呈明显的上涨趋势，24H1 欧元汇率呈下降趋势，美元汇率走势平缓，导致汇兑损失同比增加。24H1 经营活动现金流净额-5.78 亿元，去年同期为-7.07 亿元，经营现金流状况有所改善。

    　　未来展望：1）关注时空组学和纳米孔新业务增量机会：24 年6 月，公司公告拟签订《知识产权授权许可协议》及相关《经销协议》，获得了时空一体机、显微镜、时空可视化试剂套装相关产品的知识产权授权，以及单分子纳米孔测序仪设备和试剂耗材等相关产品的全球市场经销权。公司合作对象包括：（1）深圳华大生命科学研究院，长期围绕基因组学核心技术和前沿科学问题开展相关研究工作；（2）华大三箭齐发，为华大科技控股的下属子公司，主要负责时空组学的产业化落地。（3）华大序风科技，主要负责单分子长读长测序技术的开发与生产。我们认为公司合作对象均在相应前沿领域长期深耕，同时时空组学产品和公司的DNBSEQ 测序平台具有高度协同性，纳米孔测序仪则是对公司目前二代测序产品的有力补充，合作将进一步深化公司在测序产业链布局，提升公司行业地位，助力公司长期增长。2）基因测序行业景气度提升：从24H1 情况来看，基因测序行业采购需求短期有所波动，行业内其他头部企业Illumina、Pacbio 等公司设备销售均略受影响，但测序活动仍保持活跃态势，未来随着宏观环境改善、行业景气度提升，下游需求有望持续改善；3）利润端亏损有望持续缩　　窄：公司24Q2 归母及扣非利润均有明显缩窄，未来随着新的业务机会拉动收入端增长，同时持续推进提质增效带来费用端节约，公司利润端亏损有望逐步缩窄。

    　　盈利预测

    　　我们预测2024-2026 年，公司营收分别为30.2、35.2 和42.3 亿元，分别同比增长3.7%、16.6%和20.2%；归母净利润分别为-3.93、0.91 和2.91 亿元。折合EPS 分别为-0.95 元/股、0.22 元/股和0.7 元/股。公司目前仍处于成长阶段，研发投入较大、海外市场拓展及团队建设也需要相应销售投入以提升全球市占率，可能影响短期利润释放。以收入指标考察公司在国内及海外市场市占率近年来不断提升，对于快速成长期公司采用PS 估值，公司2024-2026 年对应PS 为5.5X、4.7X 和3.9X，整体处于合理区间。考虑到公司作为基因测序仪行业国内龙头企业，标的稀缺性较强，且目前公司正积极开拓海外市场，时空组学和纳米孔等新业务引入有望带来业绩增量，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　专利诉讼风险：基因测序相关仪器及耗材处于基因测序产业链上游，整体来看进入壁垒较高，相关企业均有较多专利布局。公司此前与Illumina 在全球多个国家和地区开展专利诉讼，若诉讼或和解结果不及预期将影响在相关地区业务开展。且不能排除前在诉讼可能会影响未来在境外涉诉产品业务开展的风险。

    　　海外地缘政治风险。2024 年1 月29 日公司发布澄清公告称，在一项近日美国方面提出的BIOSECURE Act草案中公司被提及。根据公司公告披露，24H1 公司境外收入占当期营业收入比重为33.75%，其中美国区域业务占比为5.04%，公司测序业务海外收入主要来自亚太区及欧非区。目前《生物安全法案》距离最终立法尚存在诸多不确定性，但相关舆论可能会给公司市场开拓带来不良的预期，加大市场开拓困难程度。若后续法案通过可能对公司海外业务开展造成一定影响。

    　　市场竞争加剧风险、新技术更新替代风险：基因测序仪行业近年来不断有初创企业进入，未来随着技术迭代及新技术突破，市场竞争可能加剧。

    　　海外业务推广不及预期：公司未来与Illumina 在更多国家和地区和解后，仍需通过推广进入相应国家市场并面临Illumina 等海外龙头企业的竞争，龙头企业此前已建立成熟研发体系、覆盖全球等营销网络，有着较好的品牌形象和知名度。公司海外业务推广不及预期将使公司基因测序仪板块增速放缓。

    　　业务增长和盈利不及预期：目前公司下游基因测序行业主要包括科研端及临床端用户，目前基因测序已经在科研领域已有丰富应用并逐步进入成熟期，临床端仍有较多新应用开发中，若未来新技术开发推广不及预期，可能导致下游用户采购行为减少，使得公司业务增长不及预期。此外公司目前阶段研发及销售投入较大，业务增长出现波动可能影响盈利表现。

    　　关联交易风险。公司23 年关联方营收占比26.21%，若未来关联方采购显著下降可能使公司业绩受到不利影响。此外公司与关联方此前存在一定代垫款项，但主要为电费、房租等，且占当期营收比例小于1%，对公司整体经营影响较小。