核心观点

    　　公司发布激励草案目标快于行业增速，与公司近年来全球市占率持续提升趋势相匹配。股权激励计划实施后预计将进一步提升员工的凝聚力、团队稳定性，并有效激发管理团队的积极性，提高经营效率，提升公司全球市场份额。同时公司拟签订《知识产权授权许可协议》及相关《经销协议》，合作对象在相应前沿领域长期深耕，时空组学产品和纳米孔测序仪与公司目前测序业务线具有较好协同效应，我们认为本次拟签署协议将进一步深化公司在测序产业链布局，提升公司行业地位，助力公司长期增长。

    　　事件

    　　公司发布股权计划草案、员工持股计划草案及拟签订《知识产权授权许可协议》等公告

    　　6 月11 日，公司发布2024 限制性股票激励计划（草案）及员工持股计划（草案）。其中激励计划拟授予的限制性股票数量为655.5 万股，占草案公告时公司股本总额的1.58%。员工持股计划筹集资金总额不超过人民币3778.68 万元。

    　　同日公司发布拟签订《知识产权授权许可协议》及相关《经销协议》暨关联交易的公告，涉及产品包括时空产品及时空组学试剂盒、芯片等试剂耗材、纳米孔测序仪设备及试剂耗材等。

    　　简评

    　　激励目标快于行业增速，彰显公司发展信心

    　　本次公司拟推出的2024 年限制性股票激励计划（草案）要点包括：

    　　1）股票数量及来源：655.5 万股，占公告日公司股本总额1.58%。标的股票来源为公司从二级市场回购或/和向激励对象定向发行的公司A 股普通股股票。

    　　2）激励对象：拟授予激励对象共计325 人，包括3 名董事、高级管理人员、核心技术人员（合计获授予限制性股票占比2.75%），以及322 名业务骨干人员（合计获授予限制性股票占比97.25%）。

    　　3）授予价格：26.15 元/股。

    　　4）公司层面业绩考核：考核年度为 2024-2025 年，以公司2023 年与突发公共卫生事件不相关的营业收入（27.09 亿元）为业绩基数，考核各年度与突发公共卫生事件不相关的营业收入增长率，确定公司层面归属比例（见下表）。

    　　5）有效期：最长不超过36 个月。

    　　6）会计摊销处理：预计摊销总费用1.59 亿元，对2024-2026 年各期会计成本影响预计分别为5926.54 万元、7939.74 万元和2013.20 万元。

    　　激励目标快于行业增速，彰显公司发展信心。以与突发公共卫生事件不相关的营业收入为基数，公司24年收入增长目标触发值及目标值分别为15%和20%，25 年同比增速为14.8%和20%。由于目前行业环境阶段性承压，行业内海外企业对于2024 年增速展望均较低，Illumina 预计2024 年收入端持平，PacBio 预计增速在-15%~0%区间，Oxford Nanopore 预计增速6-15%。华大智造本次激励目标快于行业增速，与公司近年来全球市占率持续提升趋势相匹配。股权激励计划实施后预计将进一步提升员工的凝聚力、团队稳定性，并有效激发管理团队的积极性，提高经营效率，提升公司全球市场份额。

    　　本次公司拟推出的2024 年员工持股计划考核目标与股权激励考核目标相同，范围主要为董监高及核心业务人员，计划有助于调动员工积极性、留住核心人才、保持公司竞争优势。计划要点包括：

    　　1）筹集资金总额：不超过人民币 3778.68 万元。

    　　2）持股计划持有人范围：参与员工总人数不超过35 人，其中董监高为7 人（合计拟认购份额占持股计划28.37%），核心业务人员不超过28 人（合计拟认购份额占持股计划71.63%）。

    　　3）受让价格：26.15 元/股。

    　　4）公司层面业绩考核：与2024 年限制性股票激励计划（草案）中公司层面业绩考核相同。

    　　5）锁定期：分2 期解锁，自公司公告最后一笔标的股票过户至本持股计划名下之日起满12 个月、24 个月，每期解锁的标的股票比例分别为50%、50%。

    　　6）会计摊销处理：预计摊销总费用3394.31 万元，2024-2026 年各期摊销预计分别为1272.86 万元、1697.15万元和424.29 万元。

    　　华大体系协同，布局时空组学及纳米孔。公司公告拟签订《知识产权授权许可协议》及相关《经销协议》主要涉及的产品包括时空组学产品和纳米孔测序仪两类，均为生命科学前沿领域。合作对象：1）深圳华大生命科学研究院，长期围绕基因组学核心技术和前沿科学问题开展相关研究工作；2）华大三箭齐发，为华大科技控股的下属子公司，主要负责时空组学的产业化落地。3）华大序风科技，主要负责单分子长读长测序技术的开发与生产。本次合作有助于结合华大研究院的基础研究成果，借助华大智造的产业化优势及营销体系，实现产业转化。同时时空组学产品和公司目前测序业务线具有较好协同效应，纳米孔测序仪则是对公司目前二代测序产品的有力补充，我们认为本次拟签署协议将进一步深化公司在测序产业链布局，提升公司行业地位，助力公司长期增长。

    　　盈利预测

    　　我们预测2024-2026 年，公司营收分别为31.7、37.75 和45.6 亿元，分别同比增长8.9%、19.1%和20.8%；归母净利润分别为-4.16、0.83 和3 亿元。折合EPS 分别为-1 元/股、0.2 元/股和0.72 元/股。公司目前仍处于成长阶段，研发投入较大、海外市场拓展及团队建设也需要相应销售投入以提升全球市占率，可能影响短期利润释放。以收入指标考察公司在国内及海外市场市占率近年来不断提升，对于快速成长期公司采用PS 估值，公司2024-2026 年对应PS 为6.5X、5.5X 和4.5X，整体处于合理区间。考虑到公司作为基因测序仪行业国内龙头企业，标的稀缺性较强，且目前公司正积极开拓海外市场，未来海外推广有望带来新的业绩增量，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　专利诉讼风险：基因测序相关仪器及耗材处于基因测序产业链上游，整体来看进入壁垒较高，相关企业均有较多专利布局。公司此前与Illumina 在全球多个国家和地区开展专利诉讼，若诉讼或和解结果不及预期将影响在相关地区业务开展。且不能排除前在诉讼可能会影响未来在境外涉诉产品业务开展的风险。

    　　海外地缘政治风险。2024 年1 月29 日公司发布澄清公告称，在一项近日美国方面提出的BIOSECURE Act草案中公司被提及。根据公司公告披露，23 年公司测序业务亚太区收入3.23 亿元，欧非区收入3.67 亿元，美洲区收入1.59 亿元，计算公司海外收入占测序收入比例37%，公司测序业务海外收入主要来自亚太区及欧非区。

    　　目前该草案尚处于提案阶段，公司公告称该草案对于公司的指控存在多处事实错误，后续可能被修改或终止，能否形成法律尚存在较大不确定性。若后续通过可能对公司美国区业务开展造成一定影响。

    　　市场竞争加剧风险、新技术更新替代风险：基因测序仪行业近年来不断有初创企业进入，未来随着技术迭代及新技术突破，市场竞争可能加剧。

    　　海外业务推广不及预期：公司未来与Illumina 在更多国家和地区和解后，仍需通过推广进入相应国家市场并面临Illumina 等海外龙头企业的竞争，龙头企业此前已建立成熟研发体系、覆盖全球的营销网络，有着较好的品牌形象和知名度。公司海外业务推广不及预期将使公司基因测序仪板块增速放缓。

    　　业务增长和盈利不及预期：目前公司下游基因测序行业主要包括科研端及临床端用户，目前基因测序已经在科研领域已有丰富应用并逐步进入成熟期，临床端仍有较多新应用开发中，若未来新技术开发推广不及预期，可能导致下游用户采购行为减少，使得公司业务增长不及预期。此外公司目前阶段研发及销售投入较大，业务增长出现波动可能影响盈利表现。

    　　关联交易风险。公司23 年关联方营收占比26.21%，若未来关联方采购显著下降可能使公司业绩受到不利影响。此外公司与关联方此前存在一定代垫款项，但主要为电费、房租等，且占当期营收比例小于1%，对公司整体经营影响较小。