投资要点

    　　公司披露2023 年报及2024 年一季报，2023 年营收29.11 亿元，同比下降31.19%，其中基因测序收入22.91 亿元，同比增长30.31%；2024Q1 公司营业收入5.31 亿元，同比下滑14.3%，其中基因测序收入4.49 亿元，同比增长4%。基因测序耗材收入加速增长、海外拓展持续，我们认为，随着海外有序拓展，全年基因测序板块收入仍有望高增长。

    　　华大智造：重视核心业务新区域拓展

    　　海外拓展持续，打开长期增长天花板

    　　2023 年公司核心业务板块（基因测序板块）实现收入22.91 亿元，同比增长30.31%，分区域看：（1）中国大陆及港澳台地区实现测序收入14.43 亿元，同比增长24.38%，新增测序仪销售装机695 台，占国内基因测序行业上游新增装机口径的47.3%；（2）亚太区实现收入3.23 亿元，同比增长11.39%；（3）欧洲区实现收入3.69 亿元，同比增长48.31%；（4）美洲区实现收入1.59 亿元，同比增长160.27%。2023 年海外基因测序收入同比增长41.82%；2024Q1 公司基因测序收入4.49 亿元，同比增长4%，其中海外收入1.57 亿元，同比增长19%，高于国内，海外拓展持续，有望打开长期成长天花板，拉动基因测序收入增长。

    　　逐步进入耗材放量期，体现产品竞争力

    　　2023 年基因测序仪器收入8.98 亿元，同比增长18.75%，试剂耗材收入13.54 亿元，同比增长38.31%，公司耗材仪器收入比提升至1.5：1（2023 年Illumina 约为4.4：1），仪器使用频次/耗材用量明显提升，产品市场接受度逐步提升，逐步进入耗材放量期。

    　　我们认为，2023 年公司面临几大拐点性事件，海外收入天花板有望持续打开。

    　　其一，2023 年为公司美国销售首年。2022 年公司与Illumina 就美国境内的所有未决诉讼达成和解，2023 年1 月，华大智造全线测序产品在美开售；其二，欧洲专利局认定Illumina 专利无效，华大智造全线测序仪可在欧多国销售。2023 年3 月30 日，欧洲专利局申诉委员会公布Illumina 与公司专利无效纠纷的纪要，显示EP3002289 专利无效，我们认为，这一事件也将促进公司在欧洲多国的推广加速，2023 年与2024Q1 公司基因测序板块海外收入的持续高增长反映了海外渠道的打开，2023 年公司销售费用8.32 亿元，同比增长35%，我们认为销售费用反映了公司渠道拓展的力度，随着海外渠道持续拓展，有望打开公司长期收入增长天花板。

    　　研发投入持续，促进产品创新迭代，进一步增强公司竞争力。

    　　2023 年公司研发费用9.10 亿元，研发费用率31%，研发费用高投入持续。我们认为，公司正处于产品上市加速期，研发费用投入有助于公司产品创新迭代，增强产品竞争力。华大智造作为基因测序板块国产龙头，正处于新品快速上市、扩展产品矩阵的研发费用投入期：受产品种类与渠道限制，华大智造在2019 年主要客户仍集中在华大系（70%）、吉因加（5%）等相关企业，2019 年后，随第一款便携产品上市，华大智造加速了客户的拓展。2022 年，华大智造面向便携式应用打造了多款产品，包括便携式低通量基因测序仪E25、桌面式中低通量基因测序仪G99 等，2023 年，公司重磅创新产品DNBSEQ-T20×2 上市，单次运行通量达42Tb（PE100）或72Tb（PE150），刷新行业测序仪通量纪录，单人基因组检测成本降至100 美金，实现最佳规模成本。我们认为，公司产品的逐步完善，有望助推国内外市占率快速提升。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑国内外环境变化以及需求恢复较缓，我们下调公司盈利预测，给出公司2024-2026 年营收分别为35.42/45.41/58.13 亿元， 分别同比增长21.67%、28.22%、27.99%；归母净利润分别为-1.40/1.39/3.13 亿元，对应EPS 分别为-0.34/0.33/0.75，对应2024 年7 倍PS，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　市场竞争加剧的风险；产品商业化不及预期的风险；国际环境变动的风险。