华大智造公布2023 年三季报。前三季度实现营业收入22.04 亿元（同比下滑33.01%）；实现归母净利润-1.98 亿元（同比下滑109.78%）；实现扣非后归母净利润-2.43 亿元（同比下滑162.84%）。分季度看：2023Q3 实现营业收入7.60 亿元（同比下滑18.15%）；实现归母净利润-9975 万元（同比下滑105.94%）；实现扣非后归母净利润-1.08 亿元（同比下滑344.39%）。

    　　观点：基因测序仪业务引领增长，仪器设备装机稳健，测序试剂耗材放量加速。国际化战略持续深入，美洲区和欧非区表现出色。自动化产品需求萎缩致收入下滑，收入下滑+去年同期Illumina 赔偿款+研发及销售费用加大等因素导致利润端表现不及收入端。

    　　测序仪业务增长稳健，试剂耗材加速放量。1）基因测序仪板块：前三季度收入17.29 亿元（同比增长31.47%），2023Q3 收入6.31 亿元；2）仪器设备：前三季度收入6.71 亿元（同比增长15.63%），占比38.81%；2023Q3收入2.12 亿元，占比33.60%；3）试剂耗材：前三季度收入10.26 亿元（同比增长42.92%），占比59.34%；2023Q3 收入4.02 亿元，占比63.71%，提升显著。4）前三季度全球新增测序仪装机超640 台，截止2023Q3，累计销售装机总量超3100 台。

    　　全球市场开拓持续深入，海外测序仪业务增速喜人，国际化战略逐步落地。

    　　1）中国大陆及港澳台地区：前三季度收入10.83 亿元（同比增长21.19%），占比62.64%；2023Q3 收入3.88 亿元，占比61.49%；2）亚太区：前三季度收入2.88 亿元（同比增长34.12%），占比16.66%；2023Q3 收入1.04亿元，占比16.48%；3）欧非区：前三季度收入2.56 亿元（同比增长68.76%），占比14.81%；2023Q3 收入1.12 亿元，占比17.75%；4）美洲区：前三季度收入1.01 亿元（同比增长85.83%），占比5.84%；2023Q3 收入0.27亿元，占比4.28%。华大智造立足国内，布局全球，前三季度全球各区合计新增营销人员超110 人（同比增长18.06%），新引入超30 家渠道合作伙伴，截至2023Q3，累计服务超过2600 家客户。

    　　盈利预测与估值：我们看好公司“仪器卡位，试剂耗材放量”拉动业绩高增的商业模式，且海外市场将打开长期成长空间，预计2023-2025 年公司收入分别为31.41、40.79、53.49 亿元，同比增长-25.8%、29.9%、31.1%；考虑到海外目前处于市场布局高投入期，我们预计2023-2025 年归母净利润为0.09、1.55、3.02 亿元，同比增长-99.6%、1647.2%、94.9%，对应PS 分别为11X、8X、6X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：国际业务拓展不及预期；市场竞争加剧风险；限售股解禁风险。