核心观点

    4 月24 日公司发布2022 年年报及2023 年一季报，22 年业绩整体符合预期，核心业务稳定增长，归母净利润快速增长。23Q1单季度收入及利润同比出现下滑，主要由于公司销售结构变化及销售研发投入加大等因素，对单季度经营带来扰动。公司基因测序核心业务快速增长，装机数量及市场份额不断提升，大人群基因组学方面不断取得进展，海外专利诉讼和解持续推进，23 年预计将在更多地区与Illumina 和解，有望带来海外市场销售加速。

    事件

    公司发布2022 年年报及2023 年一季报

    4 月24 日，公司发布2022 年报及2023 一季报，22 年实现营业收入42.31 亿，同比增长7.69%；归母净利润20.26 亿，同比增长319.04%。扣非归母净利润2.64 亿，同比下降46.43%。23Q1实现营业收入6.19 亿，同比下降49.25%；归母净利润-1.5 亿，同比下降143.78%；扣非归母净利润-1.65 亿，同比下降149.67%。

    简评

    22 年业绩符合预期，23Q1 受销售结构变化及销售研发投入加大影响，单季度经营略有扰动

    公司此前已发布2022 年业绩快报，22 年业绩整体符合预期，核心业务稳定增长，归母净利润快速增长，主要由于收到Illumina 净赔偿费。23Q1 单季度收入及利润同比出现下滑，主要由于公司销售结构变化及销售研发投入加大等因素，对单季度经营带来扰动。

    2022 年业绩：测序板块快速增长，实验室自动化业务受新冠影响较大，新业务高速发展基因测序核心业务实现快速增长。公司基因测序仪业务2022 年实现收入17.58 亿元，同比增长37.74%。

    公司是国内基因测序上游仪器领域龙头公司，核心业务基因测序仪业务实现快速增长。22 年基因测序仪业务毛利率60.69%，同比增加3.99 pct，经营质量逐步提升。

    装机数量及市场份额不断提升。从新增装机数量来看，2022 年公司各型号基因测序仪全球新增装机数超600台，其中国内新增装机数超470 台，国外新增装机数超130 台。公司2022 年在中国基因测序设备市场新增销售台数占比达39%（Illumina 为37.3%）。从累计装机数量来看，截至22 年底公司累计装机数量超过2,500 台，全球龙头Illumina 目前累计安装基数约23,000 台，公司目前累计装机数量约为Illumina 的1/10，仍有较大追赶空间。我们认为目前公司已发布从便携式到超高通量全系列测序仪，全球仅有Illumina 和华大智造两家公司实现全系列布局，且在设备及耗材价格方面公司产品均有一定优势，未来有望在全球市场与Illumina 正面竞争并逐步提升全球市场份额。

    实验室自动化业务受新冠影响出现下滑。公司实验室自动化业务实现收入12.48 亿元，同比下降43.06%，主要由于板块中新冠相关收入较多，22 年与抗击新冠疫情相关的仪器及试剂耗材销售收入同比有所下降。实验室自动化业务毛利率64.91%，同比下降13.87 pct，主要由于22 年新冠检测相关仪器及耗材供求关系改变影响，但毛利率仍处于较高水平。随着2023 年1 月起对新冠病毒感染实施“乙类乙管”，预计23 年实验室自动化板块新冠相关收入将逐渐减少，同时新冠对公司业务开展造成的影响也将降低。

    新业务高速增长，未来毛利率有望逐步提升。22 年公司新业务板块实现收入12.00 亿元，同比增长180.59%，发展态势良好。BIT 产品实现新增装机约350 台，移动实验室产品实现新增交付约110 套，超声影像平台实现新增装机约30 台。22 年新业务板块毛利率31.39%，同比下降2.64 pct，毛利率略有波动。新业务板块移动实验室在新冠期间助力“平战结合”机制建设，预计23 年新业务板块新冠相关收入将逐渐减少，同时随着非新冠业务占比上升板块毛利率有望逐步提升。

    23Q1 受销售结构变化及销售研发投入加大影响，单季度经营略有扰动，为长期增长打下基础销售投入将助力海外推广，加速打入基因测序全球主要市场。公司23Q1 营收6.19 亿元，同比下降49.25%，收入端出现下滑主要由于自动化产品需求有所下降。归母净利润-1.5 亿元，扣非归母净利润-1.65 亿元，利润端出现亏损主要由于在营收下降的情况下，销售费用及研发投入仍在加大。23Q1 销售费用1.62 亿，同比增长47.74%，销售费用率26.21%，同比增加17.21 pct，销售费用加大预计主要由于随着海外专利诉讼逐渐和解，公司相应加大海外团队建设及产品推广力度，目前公司在全球设立美洲、欧非、亚太和中国4 个营销中心，预计23 年销售团队人员规模相较2022 年度将增加25%。我们认为销售及研发投入的增加或将在短期内对公司经营利润存在一定影响，但海外团队建设及产品推广的投入将助力公司打入以欧美为代表的基因测序全球主要市场，为长期增长奠定基础。

    研发人员及投入扩张为长期发展进行储备。23Q1 研发费用2.19 亿，同比增长40.10%，研发费用率35.35%，同比增加22.55 pct，研发投入加大与公司研发人员数量增长具有相关性，公司22 年研发人员数量较21 年增长42.24%，达1010 人。基因测序上游高度依赖技术研发，测序化学不断更新迭代，我们认为公司在研发方面持续 加大投入，在满足现有研发需求的同时，提前做好人员储备，不断提升革新产品性能，保持产品市场竞争力，为长期发展进行技术储备。

    三箭齐发战略布局，为多国大人群基因组学提供支撑2022 年公司公司围绕大规模人群基因组学、单细胞组学和时空组学“三箭齐发”进行战略布局，尤其是在大人群基因组学方面不断取得进展，2022 年8 月，公司成为印尼首个“国家基因组计划”指定测序平台合作伙伴，将在未来两年内完成1 万名印度尼西亚人的全基因组测序；2022 年10 月，公司DNBSEQ-T7RS 测序平台助力“泰国基因组学综合行动计划”。公司高通量测序平台在全球范围内不断受到认可，同时在超高通量产品方面公司最新发布的DNBSEQ-T20×2 每年可完成5 万例WGS，单例成本低于100 美元，设备通量及成本均优于全球龙头Illumina 最新发布的Novaseq X Plus 产品（最大通量16Tb，年2 万例全基因组测序，单例成本200 美元），未来将更好地满足大人群队列等项目需求。

    海外专利诉讼和解持续推进，有望在二季度及下半年贡献更多收入增量公司自2019 年起与Illumina 在全球多个国家和地区开展专利诉讼，此前在部分国家和地区受法院禁令限制影响海外推广。目前相关诉讼和解持续推进：

    美国市场：2022 年7 月，公司及子公司与Illumina 就美国境内的所有未决诉讼达成和解，并于22 年8 月开始在美国销售基于CoolMPS 技术相关测序产品，23 年1 月全线测序产品在美国开始销售，23 年2 月公司在美国AGBT 会议上发布DNBSEQ-T20×2，同时现场宣布在美发布G 系列的最新型号测序仪DNBSEQ-G99。

    欧洲市场：德国、瑞典、瑞士、英国、西班牙、意大利、捷克、希腊、比利时（部分案件）、丹麦、芬兰、匈牙利、葡萄牙、奥地利、罗马尼亚的案件已达成和解。其中德国、瑞典、瑞士、英国、西班牙、意大利及捷克的案件部分涉诉产品仍存在销售限制，法国可能会产生判决赔偿，预计未来专利诉讼和解工作将在年内持续推进。

    其他国家及地区：中国香港地区已和解，土耳其及日本相关诉讼正在进行中。

    预计2023 年随着公司与Illumina 在更多国家和地区和解，将缓解公司在海外市场推广的阻力，海外市场销售有望加速。

    盈利预测

    我们预测2023-2025 年，公司营收分别为35.5、47.33 和62.7 亿元，分别同比增长-16.1%、33.3%和32.5%；归母净利润分别为0.35、2.49 和5.88 亿元，分别同比增长-98.3%、619.3%和135.8%。折合EPS 分别为0.08 元/股、0.6 元/股和1.42 元/股。公司目前仍处于成长阶段，研发投入较大、海外市场拓展及团队建设也需要相应销售投入以提升全球市占率，可能影响短期利润释放。以收入指标考察公司在国内及海外市场市占率近年来不断 提升，对于快速成长期公司采用PS 估值，公司2023-2025 年对应PS 为9X、6.7X 和5.1X，整体处于合理区间。

    考虑到公司作为基因测序仪行业国内龙头企业，标的稀缺性较强，且目前公司正积极开拓海外市场，未来海外推广有望带来新的业绩增量，维持“买入”评级。

    风险提示

    专利诉讼风险：基因测序相关仪器及耗材处于基因测序产业链上游，整体来看进入壁垒较高，相关企业均有较多专利布局。公司此前与Illumina 在全球多个国家和地区开展专利诉讼，若诉讼或和解结果不及预期将影响在相关地区业务开展。

    市场竞争加剧风险、新技术更新替代风险：基因测序仪行业近年来不断有初创企业进入，未来随着技术迭代及新技术突破，市场竞争可能加剧。

    海外业务推广不及预期：公司未来与Illumina 在更多国家和地区和解后，仍需通过推广进入相应国家市场并面临Illumina 等海外龙头企业的竞争，海外业务推广不及预期将使公司基因测序仪板块增速放缓。

    关联交易风险。