基因测序仪乃高成长、高壁垒、强垄断赛道。高成长：全球和中国基因测序仪器、试剂及耗材市场规模2015-2019 年间保持双位数增长，预计全球市场规模2030 年增至246 亿美元（19-30 年CAGR 为18.2%）、中国市场规模2030 年增至304 亿元（19-30 年CAGR 为19.7%）。高壁垒：基因测序仪器、试剂及耗材涉及复杂的多学科交叉和大量精密仪器制造和组装，源头性技术及专利布局构筑高壁垒。强垄断：跨国巨头Illumina 盘踞市场多年，2019 年全球市占率约74.1%，中国市占率约61.9%，国产基因测序仪龙头华大智造已占据一席之地，2019 年全球市占率约3.5%，中国市占率约25.2%。

    　　华大智造技术和产品优势凸出，本土放量，全球开拓。

    　　公司技术和产品优势突出：公司在基因测序仪领域已形成DNBSEQ 测序技术、规则阵列芯片技术、测序仪光机电系统技术等为代表的源头性核心技术体系。

    　　公司高频更新迭代，一方面丰富产品矩阵，目前T、G、E 三大系列测序仪实现高、中、低通量全覆盖，另一方面优化产品性能，目前产品与相近通量竞品相比，一些参数能够做到相当或相近，部分参数能够领先，测序质量也可以与巨头比肩，此外，公司测序仪器、试剂及耗材价格以及测序成本优势明显。

    　　本土放量：基因测序仪自主可控意义重大，我国多次出台相关政策鼓励测序产业发展，政府采购也支持国产。我们预计，国内测序仪市场还有较大进口替代空间，公司作为国产唯一覆盖高中低不同通量的公司，有望充分受益。

    　　全球开拓：公司全球业务布局全面，截至2021 年底，业务布局遍布六大洲80多个国家和地区，在全球多个国家和地区设立分/子公司、科研/生产基地及培训与售后服务中心等，为海外业务拓展提供支撑。海外涉诉国家/地区中涉诉的Illumina 相关专利有效期将陆续届满，有利于公司在相关国家/地区测序仪产品的拓展。此外，公司完成了在美关键专利诉讼突破，迎来在美业务拓展黄金期，公司已于2023 年1 月宣布全线测序产品在美开售。

    　　投资建议：我们预计公司22-24 年归母净利润分别为20.11、2.87、5.06 亿元，同比增长315.8%、-85.8%、76.7%，EPS 分别为4.85、0.69、1.22 元，当前股价对应PE 分别为19、135、77 倍。公司作为国产基因测序仪稀缺标的，测序技术和产品优势突出，国内市场国产替代持续推进，公司市占率有望不断创新高，海外市场有望持续深入。结合PS 估值和DCF 估值法，参考Illumina 过去5 年PS 中枢，给予公司23 年13 倍PS，目标市值约495 亿元，目标价约120元，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：1、专利诉讼风险；2、海外开拓进度不及预期；3、市场竞争加剧。