投资亮点

    首次覆盖华大智造（688114）给予跑赢行业评级，目标价151.40 元，基于DCF 估值法及分部估值法，公司是国产基因测序设备及耗材龙头企业，理由如下：

    技术体系多元发展，商业格局加速重构。近年来，测序技术的不断突破带动测序成本快速降低，令下游更广泛的技术探索和商业化应用成为可能，而下游需求的快速崛起则反哺上游测序设备与耗材实现商业化放量。根据Markets and Markets 及灼识咨询预测，2021 年中国基因测序仪及耗材市场规模约65 亿元，2030 年规模或超300 亿元(对应2019-2030E CAGR 19.7%)。随着海外龙头专利壁垒逐步消退和国内政策面红利催化，以华大智造为代表的国产品牌通过高研发投入实现产品力快速提升，下游商业认可度持续增强，商业格局迎来加速重构。

    技术驱动+全球化布局，测序产业链上游领航者。华大智造作为国产测序设备龙头企业，我们测算其2019 年国内市场份额约21.4%，其核心测序业务包括设备+试剂耗材+售后维保全业务链，商业化产品全面覆盖下游临床、科研及其他各领域。我们认为，公司注重内生创新，核心基因测序设备耗材产品具备多项源头性技术，且产品性能逐步比肩国际一线龙头，国内份额有望进一步提升；此外，随着和Illumina 的专利摩擦逐步缓解及公司全球化体系逐步铺开，其海外商业化进展或更进一步。

    协同实验室自动化业务，打造基因测序上游集成性解决方案。随着实验室自动化行业趋势逐步明朗，我们认为，公司布局实验室自动化业务产品或有望和自身基因测序仪板块有机结合，优化实验室运转效率，形成系统性产品矩阵，强化下游客户合作认可度。此外，公司前瞻性布局新业务，提供基于技术驱动的细胞组学解决方案、远程超声机器人等多元化产品，我们认为新业务未来或有望持续为公司贡献增量成长势能。

    我们与市场的最大不同？我们认为公司测序仪板块海内外份额提升的节奏或超市场预期，而实验室自动化业务亦有望实现长期增长。

    潜在催化剂：产品出海进展超预期；高通量测序下游应用渗透率快速提升。

    盈利预测与估值

    我们预计公司22-23 年EPS 分别为5.31 元（考虑到3Q22 收到Illumina 净赔偿费3.25 亿美元的利润增厚影响）/1.86 元，CAGR 为26.4%，首次覆盖给予跑赢行业评级，基于DCF 估值及分部估值（SOTP）给予公司目标价151.40 元，较当前有19.2%的上行空间。

    风险

    产品升级更新风险，市场竞争风险，海外业务风险，知识产权诉讼风险，疫情变化风险。