投资要点
一句话核心推荐逻辑
信创&AI 应用核心标的,短期受益于信创改善,中期看好AI 驱动订阅转型和鸿蒙带来新增量。
行业:党政信创预期改善,AI 应用加速落地金山办公是信创和AI 应用核心标的,兼具信创和AI 应用的行业属性。
1)信创采购进入深化落地阶段,更积极的财政政策有望缓解地方资金难题。预计2025 年党政端对国产办公软件的采购将加速;2)在AI 应用领域,大模型技术不断进化,行业应用加速落地,2025 年AI 应用或将迎来爆发。Notion AI 和Microsoft 365 Copilot 等已取得显著的商业化成效,国内AI 办公产品有望借鉴海外产品的成功之路。
公司:龙头优势稳固,AI 与鸿蒙带来新机遇从公司经营情况的α来看:
1)金山办公是国内唯一在功能和用户基数上,可以和微软对标的办公软件厂商。庞大的用户基数和协作产品带来的网络效应,铸成了公司稳固的壁垒;2)对比微软Office,WPS 具有信创适配和本土化优势,牢牢占据国产化市场。
以上两大竞争优势保证了公司业务的稳健增长,SaaS 商业模式保证了公司持续稳定的现金流,AI 应用的普及化趋势和鸿蒙系统的推广,有望重新打开业务空间。
主要预期差
预期差1:WPS AI 加速SaaS 转型,助力机构订阅业务增长。公有云可解决AI部署门槛高、AI 功能更新迭代快的问题。用户对AI 功能的需求,也会拉动SaaS业务的销售,而SaaS 订阅业务的增长将带动整体机构订阅业务的增长。
潜在催化剂是WPS AI 企业端新产品发布、大额招投标项目的落地。可跟踪:
SaaS 业务的增速和占比变化;企业办公软件招标项目中,可观察WPS AI 的采购情况和量价情况。
预期差2:鸿蒙系统尤其是鸿蒙PC 的推广,会帮助WPS 拓展党政机关和央国企外的泛国产化市场,给公司业务带来新增量。未来鸿蒙PC 推出后,部分用户将迁移到鸿蒙系统,这将带动WPS 鸿蒙版本的推广,其中党政和央国企以外的鸿蒙PC 用户,将是传统信创市场以外新的增量需求。
潜在催化剂是鸿蒙PC 的发布。可跟踪:可跟踪鸿蒙PC 产品发布节奏、鸿蒙PC出货量与渗透率情况。
盈利预测与估值
预计公司2024-2026 年营业收入52.44、64.51、79.25 亿元,同比增长15.11%、23.01%、22.84%;归母净利润为15.49、18.55、23.69 亿元,同比增长17.58%、19.74%、27.71%。取信创标的中国软件、达梦数据、纳思达,以及AI 应用龙头科大讯飞、万兴科技作为可比公司, 2025 年可比公司一致预期PE 均值为103倍,公司2025 年PE 对应为70 倍,维持“买入”评级。
风险提示
AI 产品商业化不及预期、信创推进不及预期、市场竞争加剧风险