投资要点

    　　公司公告2024 年三季报，2024 年前三季度公司实现营业收入36.27亿元，同比增长10.90%；实现归母净利润10.40 亿元，同比增长16.41%；实现扣非归母净利润9.91 亿元，同比增长15.16%。前三季度经营性净现金流为10.79 亿元，同比增长14.92%。

    　　单三季度来看，单季度实现营业收入12.14 亿元，同比增长10.53%；实现归母净利润3.18 亿元，同比增长8.33%；实现扣非归母净利润3.03 亿元，同比增长6.66%。单季度经营性净现金流为4.51 亿元，同比增长31.20%。

    　　管理控费，研发为重。单三季度，公司发生销售/管理/研发费用分别为2.45/0.95/4.54 亿元，同比分别增长2.75%/-27.63%/26.54%，费用率分别为20.14%/7.85%/37.41%，管理费用率同比、环比皆出现下滑，研发费用率维持高位，有助于公司不断完善AI 产品。

    　　个人订阅业务延续稳健发展，机构授权业务反映信创热度。

    　　C 端：报告期内，公司WPS AI 2.0 新增AI 写作助手、AI 阅读助手、AI 数据助手、AI 设计助手等功能，受益于AI 功能的不断丰富，用户黏性和付费转化率提升，成功带动C 端业务快速增长，国内个人办公服务订阅业务Q3 实现营收7.62 亿元，同比增长17.24%。

    　　B 端：第三季度，国内机构订阅及服务业务实现收入2.48 亿元，同比增长0.02%；国内机构授权业务实现收入1.43 亿元，同比增长8.97%。

    　　机构授权业务的增长反映信创需求逐渐抬头，机构订阅业务方面，公司完善WPS 365，发力公有云市场的规模性民企及地方国企，持续推动收入模式升级。

    　　活跃设备数持续增长，关注合同负债。截至2024 年9 月30 日，公司主要产品阅读活跃设备数为6.18 亿，同比增长4.92%，其中WPS OfficePC 版月度活跃设备数2.77 亿，同比增长6.95%，移动版月度活跃设备数3.38 亿，同比增长3.36%。报告期末，公司合同负债余额19.90亿元，环比增长0.87 亿元，为历史最高，有助于形成对公司未来业绩的积极展望。

    　　【投资建议】

    公司是中国软件行业的领军企业，AI 商业化进展顺利，机构客户的SaaS化转型也在不断推进中，强大的产品力叠加新技术的赋能，公司有望获得B 端和C 端业务的持续增长。我们维持盈利预测，预计2024-2026 年，公司实现营业收入52.15/62.49/75.55 亿元， 同比增长分别为14.46%/19.83%/20.91%；对应归母净利润分别为15.11/18.74/24.02 亿元，同比增长分别为14.67%/24.00%/28.20%；对应EPS 分别为3.27/4.05/5.19元，现价对应PE 分别为82/66/52 倍，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　机构客户转型进度不及预期；

    　　个人用户增长不及预期风险；

    　　个人用户付费意愿不及预期风险。