事件

    　　金山办公发布2024 年三季报，2024 年1-9 月公司实现营收36.27 亿元，同比增长10.90%；归母净利润10.40 亿元，同比增长16.41%；扣非归母净利润9.91 亿元，同比增长15.16%；毛利率为85.10%，同比下降0.55pct。2024 年第三季度公司实现营收12.14 亿元，同比增长10.53%；归母净利润3.18 亿元，同比增长8.33%；扣非归母净利润3.03 亿元，同比增长6.66%；毛利率为85.47%，同比提升0.66pct。

    　　个人订阅业务与机构授权业务稳定增长，国际业务承压公司2024 年第三季度国内个人订阅业务收入7.62 亿元，同比+17.24%；国内机构订阅业务收入2.48 亿元，同比+0.02%；国内机构授权业务收入1.43 亿元，同比+8.97%；国际及其他业务收入0.61 亿元，同比-10.43%。截至2024 年9 月30 日，公司主要产品月度活跃设备数为6.18 亿，同比增长4.92%。其中WPS Office PC版月度活跃设备数2.77 亿，同比增长6.95%；移动版月度活跃设备数3.38 亿，同比增长3.36%。

    　　研发持续投入AI 应用功能增加，信创推动机构授权业务增长公司2024 年前三季度研发费用为12.62 亿元，同比+17.26%，研发费用率约34.78%。

    　　公司研发持续投入，WPS AI 产品矩阵拓展新功能应用。报告期内，公司WPS AI2.0新增AI 写作助手、AI 阅读助手、AI 数据助手、AI 设计助手，进一步促进用户粘性和付费转化提升，带动国内个人办公服务订阅业务稳健增长。国内机构订阅及服务业务上，公司发力公有云市场的规模性民企及地方国企，推动收入模式升级。

    　　国内机构授权业务上，党政信创领域下沉市场的相关订单推动业务增长。国际及其他业务，因已关停国内第三方商业广告业务，受2023 年同期基数影响出现下滑。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为52.61/61.75/81.19 亿元，同比分别+15.48%/+17.38%/+31.47%，归母净利润分别为15.17/17.75/23.18 亿元，同比增速分别为15.11%/17.03%/30.59%，EPS 分别为3.28/3.84/5.01 元/股，3 年CAGR为20.72%。由于公司产品的市场地位以及在AI 方面的深入布局，产品渗透率和A RPU 值有望得到提升，维持“买入”评级。

    　　风险提示：AI 推广不达预期，客户需求不及预期风险，市场竞争加剧风险。