3Q24 业绩符合我们预期

    　　公司公布3Q24 业绩：收入12.14 亿元，同比+10.5%；归母净利润3.18 亿元，同比+8.3%；扣非归母净利润3.03 亿元，同比+6.7%；经营性净现金流4.51 亿元，同比+31.2%，3Q24 业绩整体符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　个人订阅业务：3Q24 收入7.62 亿元（同比+17.2%），较2Q 有所降速。截至3Q24 主要产品月活设备数6.18 亿（同比+4.9%），其中PC 端2.77 亿（同比+7.0%），我们判断月活提速增长主要源自较好的海外表现（如南美等西语区增长迅速），而国内月活增长或较为平稳，我们预计累计付费用户数超3,900 万人，ARPU 平稳增长。我们估算3Q24 公司合同负债总额达到27.9亿元（环比增加1.0 亿元），预计3Q24 个人订阅业务流水增速与收入增速相近。WPS AI 方面，公司2H24 战略重点在于更多用户的活跃使用，我们预计AI 活跃用户数和使用时长或持续提升，支持C 端订阅业务增长。

    　　机构订阅业务：3Q24 收入2.48 亿元（同比持平），这部分业务延续上半年趋势，由于新增客户更多是采用公有云纯订阅模式的规模性民企和地方国企，带来的当期增量收入确认有限。我们预计伴随商业模式转型带来的短期影响逐步消减，前期形成的订阅合同负债能够逐步确认为收入，我们预计4Q24开始公司机构订阅业务收入增速将有所回升，结合央国企下游需求的回暖，这部分业务增速至2025 年有望重新回到10%-15%左右。机构授权业务：

    　　3Q24 收入1.43 亿元（同比+9.0%），较2Q24 明显改善，我们判断主要来自地方政府的国产化需求回暖。展望4Q24 以及2025 年，我们认为国产化进一步的下沉落地具有较高的确定性，公司机构授权业务或将持续受益，我们预计4Q24 开始的后续多个季度，这部分业务增速有望持续抬升，拉动公司收入和利润表现。

    　　费用和利润端：公司3Q24 新增费用主要在研发端体现（研发费用同比+30%，环比净增超0.5 亿元），我们认为主要是由于公司校招季新员工入职所致，我们判断公司整体人员规划仍较为稳健，在宏观环境的波动下仍会保持一定的研发力量充实储备，我们预计公司利润率会保持平稳趋势。

    　　盈利预测与估值

    　　维持公司2024/2025 年收入预测基本不变；考虑到研发投入持续，下调公司2024/2025 年利润3.3%/3.3%至14.57/18.24 亿元；考虑到公司订阅流水表现健康，维持2024/2025 年经营性净现金流预测基本不变。维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢上行，上调目标价19.5%至318 元（对应55x 2025eP/OCF），上行空间20.2%，现价对应46x 2025e P/OCF。

    　　风险

    　　研发投入超预期；WPS AI 商业落地不及预期；国产化推进节奏不及预期。