事件：金山办公发布2024 年半年报。2024H1，公司实现营收24.13 亿元，同比+11.09 %；实现归母净利润7.21 亿元，同比+20.38%。

    　　营收平稳增长，合同负债表现良好支撑后续成长。2024H1，公司综合毛利率略降至84.92%（同比-1.15pct），但净利率同比+2.50pct 至29.92%；销售费用率18.32%（同比-3.58pct），管理费用率9.06%（同比-0.51pct）；合同负债总额26.85 亿元，同比+24%。

    　　个人订阅收入保持快速增长，WPS AI 进展顺利，持续投入AI 研发。2024H1，国内个人订阅业务收入15.30 亿元，同比增长22.17%；截至2024Q2 末，公司累计年度付费个人用户数达到3815 万，同比+14.79%，此外公司推出了全新会员体系，有效推动个人用户的付费转化率与ARPU 值提升；研发投入8.08 亿元，同比+12.61%，AI 投入力度不断加大。公司大模型应用落地进展积极，AI 会员和大会员累计年度付费用户数合计已超百万。端侧AI 应用加速发展，办公为核心场景，金山办公卡位优势巨大，未来成长可期。

    　　机构订阅深度转型进行时，机构授权业务承压。2024H1，国内机构订阅及服务业务收入4.43 亿元，同比+5.95%，公司为长远发展主动求变，优化收入结构，引导机构客户逐步从年场地授权向年账号的标准SaaS 模式转型，确收节奏变化影响当前收入，但相关合同负债保持健康增长，转型积蓄长期动能未来有望厚积薄发。2024H1，国内机构授权业务受党政信创产业调整的影响，收入同比-10.14%至3.25 亿元。

    　　投资建议：我们预计公司24-26 年营收分别为53、66、83 亿元，归母净利润分别为16、20、26 亿元，看好“AI+办公”前景以及公司WPS AI 商业化落地，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期、研发进展不及预期、公司业务拓展不及预期、市场竞争加剧风险。