事件概述：

    　　1）4 月23 日，金山办公发布《2024 年第一季度报告》。公司实现营业收入12.25 亿元，同比增长16.54%；归母净利润为3.67 亿元，同比增长37.31%；扣非归母净利润为3.52 亿元，同比增长40.56%。

    　　2）同日，公司发布《2024 年限制性股票激励计划（草案）摘要公告》。

    　　拟向158 名激励对象授予不超过100 万股限制性股票，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.22%。业绩考核的目标为整体营业收入增速和机构订阅业务收入增速，2024 年目标值分别对应10%/15%同比增速。

    　　24Q1 净利润高增，B/C 端双订阅稳健增长

    　　2024 年第一季度，公司实现营业收入12.25 亿元（YoY+16.54%），归母净利润3.67 亿元（YoY+37.31%），扣非归母净利润为3.52 亿元（YoY+40.56%）。分业务来看，①国内个人办公服务订阅业务收入7.34 亿元（YoY+24.8%），主要系公司通过丰富的会员权益不断提升用户粘性及付费转化。截至2024 年3 月31 日，公司主要产品月度活跃设备数为6.02 亿（YoY+2.21%），其中WPS Office PC 版月度活跃设备数2.70 亿（YoY+7.14%），移动版月度活跃设备数3.29 亿（YoY-1.50%）。②国内机构订阅及服务业务2.42 亿元（YoY+13.57%）。公司于4 月推出WPS 365 办公新质生产力平台，机构订阅销售模式进入深度转型阶段，进一步向B 端企业应用市场进军。③国内机构授权业务收入1.94 亿元（YoY+6.31%），受党政信创领域新增采购订单推动，该业务有所恢复。④国际及其他业务收入5472 万元（YoY-18.44%），公司海外业务保持健康增长。公司已于2023 年第四季度关停国内第三方商业广告业务。受上年同期基数影响，海外及其他业务收入有所下滑。

    　　发布企业版WPS AI 产品，关注机构订阅成长性根据公司官方发布会披露的相关信息，金山办公企业版WPS AI 经过过去一年与B 端客户的共创研发，已形成三大类产品，即：AI Hub、AI Docs 和Copilot Pro。其中AI Hub 定位为智能基座，帮助客户实现了多个大模型的自由切换和开箱即用；AI Docs 将传统的云文档一键升级为智能文档库，帮助客户更高效的管理和使用数据资产；Copilot Pro 作为企业的智慧助理，基于LUI 的数据分析可以实现办公自动化。此外，企业版WPS AI 还新增了一站式AI 协作功能包，从消息、会议、邮箱、日历、云盘、工作台和待办这七大企业高频涉及的场景切入，提供丰富的AI 功能应用。

    　　4 月24 日，公司发布《2024 年限制性股票激励计划（草案）摘要公告》，拟向158 名激励对象授予不超过100 万股限制性股票，约占本　　激励计划草案公告时公司股本总额的0.22%，同时将未来三年机构订阅业务收入增长率与整体营业收入增长率的最大值作为归属条件。以2023 年业绩为基数，2024 年营业收入目标增速不低于10%；以2023年机构订阅及服务业务收入为基数，该收入目标增速不低于15%。股权激励有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益绑定，彰显公司稳健发展的信心。

    　　投资建议：

    　　我们认为，金山办公作为国内办公服务软件领军企业，继去年推出WPS AI 个人版产品后，如今面向B 端市场发布企业版WPS AI 产品，除了赋能企业客户提升办公智能化水平，或将探索形成国内AI 应用在B 端落地的新模式和新场景，对整个AI 产业发展意义深远。考虑到公司股份支付的费用，我们根据公司股权激励（草案）中股份支付费用的摊销方案，在财务模型中对未来几年公司的管理费用做了相应的调整。预计公司2024-2026 年实现营业收入57.61/71.68/90.33 亿元，归母净利润16.18/20.30/25.14 亿元。维持买入-A 的投资评级，给予6 个月目标价374.25 元，相当于2024 年30 倍PS。

    　　风险提示：

    　　核心技术研发不及预期；产品推广和产业生态建设不及预期。