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    　　金山办公发布2024 年一季报。报告期内公司实现营业收入12.25 亿元，同比增长16.54%，实现归母净利润3.67 亿元，同比增长37.31%，超出市场预期，实现归母扣非净利润3.52 亿元，同比增长40.56%。主要产品月活设备数为6.02 亿，同比增长2.21%，环比增长0.67%，WPS Office 桌面版月活数2.80 亿，同比增长7.14%，环比增长1.89%，WPS Office 移动版月活数3.29 亿，同比下滑1.50%，环比下滑0.30%。

    　　点评：

    　　净利润增速超预期。公司净利润增速超预期的主要原因是公司控费得当。报告期内，公司毛利率为84.80%，同比下降2.02 个百分点，与收入构成结构有关，但是公司销售费用率仅为17.62%，同比下降6.11 个百分点，显示了极强的费用管控，而公司的管理费用率、研发费用率分别为9.22%、33.03%，与去年同期相近，这就使得公司Q1 的归母净利率达到29.95%，同比增加4.53 个百分点，超出了市场预期。

    　　收入结构有完善空间。报告期内，公司国内个人办公服务订阅实现收入7.34亿元，同比增加24.80%，国内机构订阅及服务业务实现收入2.42 亿元，同比增加13.57%，国内机构授权业务实现收入1.94 亿元，同比增加6.31%，国际及其他业务实现收入5472 万元，同比下滑18.44%。公司的整体收入增速符合预期，但我们认为市场更想看到较为高速的个人订阅和机构订阅业务的增长。

    　　关注AI 变现情况。公司本季度的业绩尚未包含显著的AI 贡献。公司C 端的AI 会员的推广以及B 端 WPS 新质生产力平台的发布分别在季末以及Q2 初。我们认为公司之所以出现机构订阅业务增速较低，与公司推进纯SaaS比例提高以及客户等待新品发布有关。我们将密切关注公司的AI 变现情况。

    　　投资建议： 维持“ 买入” 评级。预计2024-2026 年公司实现营业收入55.15/68.11/83.36 亿元，同比增长21.05%/23.49%/22.40%；实现归母净利润16.89/21.26/25.41 亿元，同比增长28.14%/25.90%/19.53%。

    　　风险提示：公司发展不及预期，AI 发展不及预期。