AI 商业化有望加快，维持“买入”评级

    　　金山办公发布一季报，24Q1 营收12.25 亿元（yoy+16.54%），归母净利3.67亿元（yoy+37.31%），扣非净利3.52 亿元（yoy+40.56%）。销售/管理/研发费用率为17.62%/9.22%/33.03%，同比-6.11pct/-0.72pct/-0.75pct，收入稳健增长+费用管控推动利润快速增长。我们认为随着C 端定价推进，B 端产品落地，AI 商业化有望加快。我们预计24-26 年公司EPS 为3.63/4.85/6.44 元，收入58.47/77.36/102.64 亿元，可比公司平均24E 17.2xPS(Wind)，考虑公司AI 产品快速迭代，给予24 年28xPS，目标价354.50 元，维持“买入”。

    　　2C：收入稳健增长，关注AI 商业化进展

    　　24Q1 国内个人办公服务订阅收入7.34 亿元，同增24.8%，实现稳健增长，主因公司通过丰富的会员权益不断提升用户粘性及付费转化；截至24Q1末，公司主要产品月活设备数6.02 亿，同增2.2%，环增0.7%，用户基础不断扩大。公司在C 端打造WPS AI，于23Q4 完成备案并正式开启公测，24Q1 已逐步开始内测定价；WPS AI 具备智能排版、AI 写公式、AI 条件格式等功能，我们认为AI 功能的持续丰富有助于进一步改善用户体验，商业化逐步落地后有望成为C 端业务持续增长的重要动力。

    　　2B：产品化实现重要突破，关注下游修复情况

    　　24Q1 机构订阅收入2.42 亿元，同增13.6%，增速有所下滑，主因公司推出WPS 365 办公新质生产力平台，机构订阅销售模式进入深度转型阶段。

    　　24Q1 国内机构授权收入1.94 亿元，同增6.3%（增速较23Q4 提升21pct），受党政信创领域新增采购订单推动，机构授权业务有所恢复。公司打造新质生产力平台WPS 365，WPS Office 升级使公司产品形成了一站式文档处理能力。此外公司发布WPS AI 企业版，包括企业级智能基座AI Hub、可一键升级的智能文档库AI Docs、企业智慧助理Copilot Pro，AI 产品化实现重要突破，我们认为公司有望受益于AI 商业化推进及下游需求边际修复。

    　　用户基础良好，AI 商业化成效可期

    　　公司在2B 及2C 端均具备良好的用户基础。截至24Q1 末，公司主要产品月活设备数6.02 亿，其中WPS Office PC 版月活设备数2.70 亿，同增7.1%，环增1.9%；B 端客户方面，截至2023 年末WPS 365 已服务1.7 万余家头部政企客户。公司积极把握AI 产业变革，锚定AIGC、Copilot、Insight 三个战略方向。2023 完成了WPS AI 基础设施平台建设，积极接入主流头部大模型，完成WPS AI 个人版的发布。2024 年公司进一步将WPS AI 能力推向B 端客户，未来随着公司产品持续迭代，AI 商业化成效有望逐步显现。

    　　风险提示：付费用户增长不及预期、AI 商业化不及预期。