长期成长路径清晰，维持“买入”评级

    考虑信创业务低于预期，我们下调公司2024-2025 年归母净利润预测为16.54、20.76 亿元（原预测为20.28、28.09 亿元），新增2026 年预测为27.5 亿元，对应EPS 分别为3.58、4.50、5.95 元/股，当前股价对应PE 为92.1、73.4、55.4 倍。

    考虑公司WPS AI 产品持续升级，有望打开成长空间，维持“买入”评级。

    业绩符合预期，长周期会员策略成效突出

    （1）公司发布2023 年年报，全年实现营业收入45.56 亿元，同比增长17.27%。

    从收入结构来看，C 端订阅业务收入为26.53 亿元，同比增长29.42%；B 端订阅业务收入为9.57 亿元，同比增长38.36%；B 端授权业务收入为6.55 亿元，同比减少21.60%；互联网广告推广及其他业务收入2.88 亿元，同比减少6.05%。（2）公司全年实现归母净利润13.18 亿元，同比增长17.92%；实现扣非归母净利润12.62 亿元，同比增长34.45%。公司销售毛利率为85.30%，同比略提升0.3 个百分点；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为21.23%、9.75%、32.32%，同比变动+0.17、-0.34、-1.95 个百分点。（3）公司实现经营性净现金流20.58 亿元，同比增长28.36%，增速高于净利润增速的主要原因为C 端订阅带来的预收账款增加所致。合同负债+其他流动负债+其他非流动负债余额为26.39 亿元，较年初增长22.28%；值得关注的是，其他非流动负债余额为6.13 亿元，较年初增长93.09%，说明公司会员体系调整成效显著，长周期会员比例提升。

    C 端订阅客单价持续提升，WPS AI 有望进一步打开成长空间（1）截至2023 年12 月31 日，公司主要产品月度活跃设备数为5.98 亿，同比增长4.36%。公司累计年度付费个人用户数达到 3,549 万，同比增长18.43%，据我们测算，C 端业务ARPU 值为74.76 元，较2022 年底进一步提升。（2）WPSAI 于第四季度完成备案并正式开启公测，随着WPS AI 正式开始商业化，有望进一步打开个人订阅服务的付费空间。

    风险提示：AI 产品市场接受度不及预期；宏观经济影响下游客户付费能力。