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金山办公(688111)机构评级研报股票分析报告

 
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金山办公(688111):WPS AI有望驱动全面加速

http://www.chaguwang.cn  机构:上海申银万国证券研究所有限公司  2024-03-21  查股网机构评级研报

  投资要点:

      公司披露2023 年报:全年收入45.56 亿元,同比+17.3%;归母净利润13.18 亿元,同比+17.9%,扣非净利润12.62 亿元,同比+34.5%;其中23Q4 收入12.86 亿元,同比+18.0%,归母净利润4.24 亿元,同比+39.4%,扣非净利润4.02 亿元,同比+45.5%。

      实际业绩与此前披露的业绩快报一致,符合预期。

      WPS AI 或将催化C 端订阅全面加速。国内个人订阅业务全年收入26.5 亿元,同比增长29.4%。截至2023 年底月活设备数5.98 亿,同比增长4.4%,其中PC 版月度活跃设备数2.65 亿,同比增长9.5%,累计年度付费用户数达到3549 万,同比增长18.4%;据此测算付费率(以PC 端计)提升1pct 至13.4%,ARPU 值提升9.3%至75 元左右。WPS AI于23Q4 完成备案并正式开启公测,预计近期将正式商业化收费,有望带动付费率、ARPU值加速上行。

      全新升级办公新质生产力平台,赋能B 端客户。国内机构订阅业务全年收入9.6 亿元,同比增长38.4%;国内机构授权业务全年收入6.6 亿元,同比下滑21.6%。截至2023 年末,公司WPS 365 已服务17000 余家头部政企客户,并持续与头部客户探索WPS AI 落地可行方案,例如提供面向公文领域的AIGC 生成、个性化知识库检索、数据智能分析等服务,实现新质生产力在千行百业办公场景的落地。此外公司持续引导客户使用云和协作应用,公有云服务领域收入快速增长,付费企业数同比增长83%。

      利润加速释放,合同负债显示订阅增长乐观。公司持续推动人效提升,全年员工数仅增长7%;23Q4 季度薪酬同比-3%,显著低于收入增速,带动利润加速释放。2023 年末合同负债+其他非流动负债为25 亿元,同比+22%,订阅业务(尤其长周期订阅)增长乐观。

      积极接入主流头部大模型,KIMI 等新锐模型有望带来底层质变。公司完成了WPS AI 基础设施平台建设,积极接入主流头部大模型,将其与WPS Office、金山文档、WPS 365进行融合改造,并持续提升用户意图识别、文字智能排版、AI 写公式、AI 条件格式、表格Copilot 等功能。预计以KIMI 为代表的长文本大模型能力突破,将为WPS AI 的底层能力带来质变,公司有望利用大模型重构办公软件,放大成长空间。

      维持“买入”评级。考虑到公司业绩受信创业务拖累,我们下调24-25 年归母净利润预测值至17.30/24.26 亿元(原预测值为18.91/28.18 亿元),新增26 年归母净利润预测值31.80 亿元,24-26 年对应PE 分别为89/63/48 倍。公司作为国内数字办公领军,同时享受AIGC 变革红利,维持买入评级。

      风险提示:AIGC 产品应用效果不达预期;行业巨头以及新进入者的挑战;信创业务后续的释放节奏可能存在波动。

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