事件：3 月20 日，公司发布《2023 年年度报告》，实现营业收入45.60 亿元，同比增长17.27%；实现归母净利润13.18 亿元，同比增长17.92%，与前期业绩快报相符。

    　　个人订阅保持快增，月活、付费数稳健提升。1）报告期内，国内个人办公服务订阅业务收入为26.53 亿元，同比增长29.42%，符合市场预期。2）从用户数来看，截至2023 年12 月31 日，公司主要产品月活为5.98 亿，同比增长4.36%；其中PC 版月活2.65 亿，同比增长9.50%；移动版月活3.30 亿，同比增长0.61%。伴随基数扩大，公司用户数或将逐步趋于稳定。

    　　3）从付费数来看，截至2023 年12 月31 日，公司累计年度付费个人用户数达到3549 万，同比增长18.43%，增速仍维持在较高水平。伴随新会员体系、AIGC 等改革贯彻，WPS 产品付费率及ARPU 有望迎来跃迁。

    　　机构订阅保持高速渗透，信创业务仍有待观察。1）报告期内，公司实现国内机构订阅及服务业务收入9.57 亿元，同比增长38.36%，保持了高速渗透态势。截至2023 年末，公司WPS 365 已服务17,000 余家头部政企客户，并探索WPS AI 在政企办公场景的落地方案。此外，在公有云领域，公司收入同样保持快速增长，付费企业数同比增长83%。2）在机构授权领域，公司实现收入6.55 亿元，同比下降21.6%。尽管机构授权业务受到了信创产业调整的影响，公司保持对政策变化及客户需求的密切关注，充分布局党政各地下沉市场，并在行业信创领域积极推广新的授权模式。

    　　WPS AI 开启公测并加快商业化，有望显著打开成长空间。1）报告期内，公司发布了基于大语言模型的智能办公应用WPSAI，锚定AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助理）、Insight（知识洞察）三个战略方向发展，WPSAI 于第四季度完成备案并正式开启公测，为后续推进商业化进程打下良好基础。

    　　2）我们认为，凭借扎实的研发实力、海量的用户及场景积淀、深厚的办公Know-How，AIGC 有望为金山办公实现业绩增长、打开远期空间。

    　　维持“买入”评级。考虑短期信创业务仍有一定影响，以及WPS AI 中长期有望持续抬高公司成长天花板，我们预计公司2024-2026 年将实现营业收入52.98、69.84、91.43 亿元；归母净利润14.79、19.61、25.21 亿元。维持“买入”评级。

    　　风险提示：云服务推进不及预期、国有单位IT 支出不及预期、AI 落地不及预期、宏观经济风险、国际环境变化。