本报告导读：

    　　公司全年业绩稳健增长，Q4 业绩观点已现，信创业务阶段性承压，订阅业务保持较快增长，AI 商用提速有望推动订阅业务超预期发展。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级，下调目标价至351.90 元。考虑信创采购不及预期， 下调盈利预测，预计2023-2025 年公司EPS 为2.86(-0.68)/3.79(-1.13)/4.99(-1.50)元，参考可比公司平均估值水平，按2024 年92.85 倍PE 下调目标价至351.90 元，维持“增持”评级。

    　　公司全年业绩稳健增长，Q4 业绩拐点已现。公司发布2023 年业绩快报，预计全年实现营收45.56 亿，同比增长17.27%；归母净利润13.19亿，同比增长18.03%；扣非归母净利润12.64 亿元，同比增长34.58%，业绩稳健增长。其中单Q4 营收、归母净利润、扣非归母净利润同比增速分别为18%、40%、46%，相较前三季度均有提速，拐点已现。

    　　信创业务阶段性承压，订阅业务保持较快增长。受下游客户信创采购节奏暂时放缓的影响，2023 年公司授权业务阶段性承压，同比下滑22%，预计随着信创采购的修复公司授权业务有望回暖。广告业务在2023 年下半年正式关停，海外业务持续增长，使得广告及其他业务合计下滑6%，2024 年有望重启增长。价格体系的调整及AI 办公新功能的推出推动公司订阅业务实现较快增长，2023 年公司个人订阅及机构订阅业务分别增长29%及38%，订阅业务占比合计达到79%。

    　　AI 商用提速有望推动订阅业务超预期发展。2024 年有望进入AI 办公落地年，用户需求有望随AI 功能的成熟被持续激发，提高用户付费率及客单价，从而推动公司订阅业务实现超预期发展。

    　　风险提示：AI 产业化不及预期的风险，市场竞争加剧的风险