投资要点

    　　公司发布2023 年业绩快报，符合预期：1）收入：2023 年收入45.56 亿（yoy+17.27%），预告区间yoy+12.45%～23.41%，23Q4 收入12.84 亿（yoy+17.9%），预告区间yoy+1%～40%，略低于中值、符合预期；2）归母净利润：2023 年归母净利润13.19 亿（yoy+18.03%），预告区间yoy+10.55%～22.19%；23Q4 归母净利润4.26 亿（yoy+40%），预告区间yoy+12.5%～56.9%，高于中值、符合预期。3）订阅类收入：2023 年合计36.1 亿（yoy+31.66%），订阅类收入占比达79.24%。

    　　双订阅收入高速增长，AI 商业化在即，2024 年边际上行在望。

    　　1）C 端订阅：2023 年C 端订阅收入26.53 亿（yoy+29.42%），符合预期，其中23Q4 收入7.51 亿历史新高（yoy+26.62%），在22Q4 较高基数上表现良好，相比23Q3 增加1.01 亿（环比+15.54%），此前我们分析历史Q3 均平淡、Q4 韧性十足，符合预期。2023 年5 月公司进行会员体系升级，考虑到代金券等过渡期优惠措施，我们认为2024 年起提价效果会逐步显现；再考虑2024Q1 WPS AI 即将商业化落地，我们预计C端将继续实现高速增长。

    　　2）B 端订阅：2023 年B 端订阅收入9.57 亿（yoy+38.36%），符合预期，其中23Q4 收入2.9 亿历史新高（yoy+36.89%），相比23Q3 增加0.41 亿（环比+16.47%）。报告期内WPS 365 全面云化推进顺利，产品+服务持续带动订阅收入高速增长，预计2024 年高增速延续。

    　　3）机构授权：2023 年授权收入6.55 亿（yoy-21.6%），其中23Q4 收入1.63 亿（yoy-14.66%），增速降幅缩窄，Q4 收入较Q3 增加0.32 亿。我们认为2024 年起信创有望逐步恢复推进，带动业务边际上行。

    　　4）海外及广告：2023 全年收入2.88 亿（yoy-6.05%），其中Q4 收入较Q3 增加0.12 亿，我们判断是广告收入下降的同时海外业务在快速增长。

    　　2024 年公司预计广告业务收入清零，我们预计海外业务将持续高增长。

    　　关于微软Copilot 要进中国的担忧：WPS 天花板未受影响。

    　　1）并非首次担忧，入华一直有预期。多年来微软在中国区一直有世纪互联版本在正常运营，也有国际版M365 面向有出海需求的客户在售卖。

    　　在上半年AI 起步时、年中比尔盖茨访华等时候市场均有过担忧，预期是充分的，只不过当前市场环境下市场对事件负面影响有些过度放大。

    　　2）目前市场主要关注点是AI 产业的兑现节奏，而非AI 市场格局。AI板块下调核心是市场关注全球究竟是否会出现AI 爆款应用，且能看到显著的业绩增厚变现，因此目前市场非常关注11 月微软正式开始推广Copilot 后的销售情况。在部分投资人对AI 是否是“伪需求”担忧的前提下，同时担忧微软凭借好用的AI 功能在国内抢WPS 的份额，本身就是自相矛盾的。

    　　3）WPS 与微软Copilot 国内潜在客群重叠度低。微软Copilot 仅预期落地M365 国际版（2023 财年在微软中国区占比不到20%），世纪互联版B 端和C 端暂无计划。微软国际版M365 版本主要面向出海需求企业，如MNC（跨国公司）、有海外布局的中国企业、跨境贸易的中小企业等，WPS 基本盘在于党政事业单位、央国企和广大C 端，双方目前重合度极低。

    　　4）合规鸿沟难僭越。据产业调研，微软对中国区AI 大模型未做针对性合规优化，数据跨境合规问题也较棘手，目前公有云场景下备案和广泛应用难度较大。

    　　5）金山办公在手算力充足。训练层面公司只做小模型、对算力需求不大，推理层面单卡4090 即可支撑、资源富余，目前WPS AI 产品仍在以每周1~2 次的速度快速迭代，算力层面目前无须担忧。

    　　盈利预测与投资评级：2023 年公司业绩符合预期，我们对国内、国外AI应用需求的预期是乐观的。展望2024 年，新会员体系、AI、信创都是边际向上的趋势，此时不应悲观。根据数据更新我们微调2023-2025 年收入预测至45.56/57.10/77.45 亿（原预测45.53/57.70/78.46 亿）；2023-2025 年归母净利润预测至13.19/17.00/24.38 亿（原预测12.10/17.14/24.68亿）。维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品迭代不及预期，付费转化不及预期，行业竞争加剧，下游IT 支出低于预期。