事件：金山办公发布2023 年三季度报告。2023 年前三季度，公司实现营业收入32.7 亿元，同比增长16.99%；归母净利润8.93 亿元，同比增长9.86%；扣非净利润8.60 万元，同比增长29.85%。

    　　点评：

    　　订阅业务高速增长，机构授权业务下滑。2023 年前三季度，公司实现营业收入32.7 亿元，同比增长16.99%，其中订阅业务收入稳定增长。第三季度，公司优化全线产品使用体验，升级会员权益体系，个人用户付费转化与客单价不断提升，带动国内个人办公服务订阅业务稳定增长，实现收入6.50 亿元，同比增长25.64%；不断升级数字办公解决方案及服务，打造政企客户数字办公标杆案例并不断复制，推动国内机构订阅及服务业务保持高速增长，实现收入2.48 亿元，同比增长36.13%；截至9月末，公司主要产品月度活跃设备数为5.89 亿，同比增长1.90%。受去年同期高基数及本期党政领域信创订单不及预期影响，国内机构授权业务同比下滑，营收1.31 亿元，同比下降41.72%。

    　　持续加大研发投入，核心技术与产品行业领先。公司旗下主要产品和服务由自主研发而形成，针对核心技术具有自主知识产权，并坚持高比例投入研发。2023 年前三季度，公司研发投入达10.76 亿元，同比增长10.68%，研发投入占营收比例达32.90%；单季度研发投入3.59 亿元，同比增长9.23%，占营收比例32.67%。公司最新研发的WPS Office 系列产品及服务，突破云端实时共享、智能办公知识图谱、大数据用户画像、多平台在线协作、跨平台移动办公等多项网络化办公应用关键技术，经过中国电子学会技术鉴定，WPS Office 办公软件产品整体技术水平在办公软件领域国内领先，多项技术国际先进。

    　　全面拥抱AI 变革，商业化进度可期。公司在2023 年发布了基于大语言模型的智能办公助手WPS AI，并定位为大语言模型应用方，锚定AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助手）、Insight（知识洞察）三个战略方向发展。WPS AI 作为协同办公赛道的类ChatGPT 式应用，已接入WPS 文字、演示、表格、PDF、金山文档等产品线，解决用户在内容生成、内容理解、指令操作等方面的日常办公难题。公司与大模型厂家合作研发垂直定向优化的小模型来满足用户对于速度的需求，内部已经取得一定的进展。目前处于产品的研发投入期，预期未来会对公司业绩产生积极影响。

    　　投资建议：预计公司2023-2025 年营业收入分别为45.98、60.28、78.61亿元，归母净利润分别为12.70、17.18、22.69 亿元，EPS 分别为2.75、3.72、4.92 元/股。维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业信创进展不达预期的风险；用户增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；研发投入效果不及预期的风险。