投资要点：

    公司发布三季报：2023 年前三季度收入32.70 亿元，增速16.99%；归母净利润8.93 亿元，增速9.86%；扣非净利润8.60 亿元，同比增长29.85%。

    Q3 公司收入10.98 亿元，金额低于Q2 的水平，增速9.40%。分项业务来看，2023Q3 公司两大订阅业务都取得了不错的成绩，但是受到党政信创需求下滑的拖累，Q3 国内机构授权业务同比下滑42%。Q4 随着学校开学以及政府层面资金的改善，我们认为公司的个人订阅业务和国内机构收取业务都会有改善预期，同时费用增速有望下降。

    2023 年4 月份开始公司进行了会员体系的调整，目前业务已经度过调整后的波动期，重回良性增长通道中。会员制的改革打破了原来的业务天花板，让传统的会员增值服务得到进一步的发展。

    AI 作为2023 年初起公司全面投入的产品方向，目前已经融入到了公司所有产品线的研发和布局中。2023 年11 月1 日起，文心一言专业版正式开启商用，成为了国内第一个实现商用的AI 大模型，也意味着国内的AI 应用将进入到加速发展的进程中。公司产品的AI 产品目前还是处于内测和邀请测试的阶段。从产品测试的情况来看，好于公司预期，也有望在2024 年给公司带来更多积极的影响。

    维持对公司“增持”的投资评级。随着人工智能技术的重大突破，办公软件将迎来重要的产业变革，公司作为国产办公软件龙头有望迎来新机遇。预计23-25 年公司EPS 分别为3.11 元、4.02元、5.78 元，按11 月1 日收盘价283.74 元计算，对应PE 为91.20 倍、70.67 倍、49.06 倍。

    风险提示：国际局势的不确定性；国内在人工智能领域技术发展的不确定性；经济形势对客户需求的影响。