事件：10 月26 日，公司发布2023 年第三季度报告，实现营业收入10.98 亿元，同比增长9.40%；归属于上市公司股东的净利润2.94 亿元，同比增长0.18%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.84 亿元，同比增长13.36%，符合市场预期。

    个人订阅维持高增，C 端会员体系改革落地。1）报告期内，公司实现国内个人办公服务订阅业务6.50 亿元，同比增长25.64%，主要系公司优化全线产品使用体验，升级会员权益体系，个人用户付费转化与客单价不断提升，带动国内个人办公服务订阅业务稳定增长。2）用户数而言，截至9 月底，公司主要产品月度活跃设备数为5.89 亿，同比增长1.90%。其中PC 版月度活跃设备数2.59 亿，同比增长8.82%；移动版月度活跃设备数3.27 亿，同比下降2.68%，在渗透率较高的状态下仍保持稳健。3）4 月17 日，WPS 会员体系全新升级，将原WPS 会员、稻壳会员、超级会员合并为一个全新的WPS 超级会员，分设基础套餐148 元/年、Pro 套餐248 元/年。同时，单项权益包也与4 月18 日在官网陆续上线，最低69 元/年。我们认为，C 端会员体系改革将通过提高付费率或ARPU 值，有力促进公司的个人业务收入。

    机构订阅加速渗透，机构授权受信创短期影响。1）报告期内，公司实现国内机构订阅及服务业务2.48 亿元，同比增长36.13%，主要系公司不断升级数字办公解决方案及服务，打造政企客户数字办公标杆案例并不断复制，推动国内机构订阅及服务业务保持快速增长。2）报告期内，公司实现国内机构授权业务1.31 亿元，同比降低41.72%，主要受去年同期高基数及本期党政领域信创订单不及预期影响，国内机构授权业务同比下滑。3）上半年，公司数字办公平台相关订单持续增长，数字办公产品新增政企客户（不含SaaS）1,700 余家；公有云领域SaaS 付费企业数同比增长54%，付费企业续约率超70%，金额续费率超100%，伴随企业协作办公、智能化办公的需求持续释放，我们认为机构订阅业务价值有望持续释放。

    WPS AI 加速升级，有望显著打开成长空间。1）AIGC 助力办公实现划时代体验，3 月16 日，微软发布基于AI 的365Copilot，涵盖Word、Ppt、Excel 等多个领域，大幅提升内容生产效率。2）2023 年上半年，公司发布了基于大语言模型的智能办公助手WPS AI，并定位为大语言模型应用方，锚定AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助手）、Insight（知识洞察）三个战略方向发展，WPS AI 作为协同办公赛道的类ChatGPT 式应用，已接入WPS 文字、演示、表格、PDF、金山文档等产品线。3）我们认为，凭借扎实的研发实力、海量的用户及场景积淀、深厚的办公Know-How，AIGC 有望成为金山办公打开远期空间、助推业绩增长的重要加速器。

    维持“买入”评级。根据近期公告及关键假设给出盈利预测，看好AIGC 及会员体系改革为公司业绩带来的增长，预计2023-2025 年实现营业收入47.48、63.43、83.83 亿元；实现归母净利润13.53、17.22、23.41 亿元。维持“买入”评级。

    风险提示：云服务推进不及预期、国有单位IT 支出不及预期、AI 落地不及预期、宏观经济风险。