投资事件：公司发布2023 年三季报：（1）前三季度公司收入32.70 亿元，同比增长16.99%，归母净利润为8.93 亿元，同比增长9.86%，扣非归母净利润为8.60 亿元，同比增长29.85%；（2）第三季度收入10.98 亿元，同比增长9.40%，归母净利润为2.94 亿元，同比增长0.18%，扣非归母净利润为2.84 亿元，同比增长13.36%。

    双订阅收入继续高增，月度活跃设备数维持增长。由于持续优化产品体验和数字办公解决方案，升级会员体系等因素，公司订阅业务快速推进。2023 年第三季度，公司国内个人订阅业务收入规模达6.50 亿元，同比增长25.64%，国内机构订阅及服务业务收入2.48 亿元，同比增长36.13%。个人订阅和机构订阅业务均实现高成长性。另外，公司月度活跃设备数持续增加， 2023 年三季度末，公司主要产品月度活跃设备数达到5.89 亿，同比增长1.90%，其中WPS Office PC 版达2.59 亿，同比增长8.82%。

    合同负债同比增长，现金流情况良好。截止2023 年三季度末，公司合同负债达17.11亿元，去年同期仅为15.81 亿元，同比增长8.2%。公司合同负债同比实现稳定增长。

    公司销售商品、提供劳务收到的现金为33.32 亿元，高于收入32.70 亿元，经营性净现金流规模达9.39 亿元，高于归母净利润8.93 亿元。公司前三季度现金流情况良好。

    WPS AI 全面融入金山办公全线产品，AI 应用有望带来新增长点。目前基于大语言模型的智能办公助手WPS AI 已接入金山办公全线产品，并且公司还基于开源模型底座，通过训练调优，推出金山办公自研模型。AI 办公应用为每一位用户提供AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助理）和Insight（知识洞察）三方面全新的产品体验。WPSAI 产品已经进入公测阶段，AI 应用在不断成熟与完善。AI 办公应用将满足客户多元化和个性化的办公需求，AI 应用未来将单独收费，未来有望成为公司业绩新增长点。

    投资建议：由于WPS 会员体系调整，信创政策落地不及预期以及公司加大AI 技术及新产品研发投入等因素，我们对公司盈利预测进行调整。调整前，我们预计公司2023/2024 年收入分别为57.46/75.64 亿元，净利润分别为18.29/23.97 亿元。调整后，我们预计公司2023/2024/2025 年收入分别为 46.66/60.22/76.27 亿元，净利润分别为13.00/18.04/23.71 亿元，对应PS 分别为29.0/22.5/17.7 倍。考虑公司个人及机构订阅业务保持高速增长，AI 应用即将落地且有望带来新增长点，给予公司“买入”评级。

    风险提示：业务发展不及预期，政策落地缓慢