事件:

    　　2023 年10 月25 日，金山办公发布2023 年三季报： 2023Q3，实现营收10.98 亿元（YoY+9.40%/QoQ-2.01%）；实现归母净利润2.94 亿元（YoY+0.18%）。

    　　投资要点:

    　　2023Q3 营收、净利润与月活设备同比增长

    　　2023Q1~Q3，公司实现营收32.70 亿元（YoY+16.99%）；实现归母净利润8.93 亿元（YoY+9.86%）。其中，2023Q3，实现营收10.98亿元（YoY+9.40%/QoQ-2.01%）； 实现归母净利润2.94 亿元（YoY+0.18%）。

    　　用户量：截至2023 年9 月末，主要产品月度活跃设备数为5.89 亿（YoY+1.90%），WPS Office PC 端2.59 亿（YoY+8.82%）。

    　　产品体系升级焕新， 订阅业务占比快速提升分业务而言：2023Q3，订阅业务（B 端、C 端）总收入8.98 亿元（YoY+28.37%），营收占比达到81.86%（YoY+12.17pct），订阅业务推进顺利。

    　　其中，个人订阅营收6.50 亿元（YoY+25.64%）。主要系公司升级会员权益体系，个人用户付费转化与客单价不断提升。

    　　机构订阅营收2.48 亿元（YoY+36.13%），主要系公司不断升级数字办公解决方案及服务，打造政企客户数字办公标杆案例并不断复制。

    　　机构授权营收1.31 亿元（YoY-41.72%），主要受2022Q3 高基数及本期党政领域信创订单不及预期影响。

    　　WPS AI 推进顺利，商业化变现可期

    　　数字化办公平台：报告期内，公司发布了私有化开放平台（文档中心V7）、公网开放平台（WebOffice）、人工智能平台（WPS AI）三大底座。已与超400 家合作伙伴完成产品兼容性互认，实现超100个场景文档IP 化。

    　　WPS AI：WPS AI 已接入金山办公全产品线。AI 方面主要为用户提供AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助理）和Insight（知识洞察），帮助客户打造一站式协作办公平台。AI 加入有望进一步提升产品付　　费用户数和ARPU，带动公司营收增长。

    　　自研模型：金山办公自研大模型基于开源底座进行训练，参数量为7B 或13B，主要服务于私有化部署需求的客户群体，未来将使用自研模型和通用大模型混合方式助力WPS AI。

    　　盈利预测和投资评级：金山办公是国产办公软件龙头，订阅制转顺利推进叠加后续WPS AI 商业化推广，公司发展或将迎来量、价齐升。考虑信创订单对机构授权业务的影响，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为15.61/21.83/28.59 亿元，EPS分别为3.38/4.73/6.19 元/ 股， 当前股价对应PE 分别为89.64/64.09/48.94X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行影响下游需求，AIGC 技术研发不及预期，业务拓展不及预期，市场竞争加剧，单一产品风险。