事件：金山办 公发布2023 年三季报，公司前三季度实现营业收入32.70 亿元，同比增长16.99%；实现归母净利润8.93 亿元，同比增长9.86%；实现扣非归母净利润8.60 亿元，同比增长29.85%。

    　　营收端稳步增长，持续加大研发投入：公司发布2023 年三季报，前三季度实现营业收入32.70 亿元， 同比增长16.99%；实现归母净利润8.93 亿元，同比增长9.86%；实现扣非归母净利润8.60 亿元，同比增长29.85%。毛利率端，公司2023 年前三季度毛利率为85.65%，较去年同期提升0.57pct；费用端，2023 年前三季度研发费用投入为10.76 亿元，同比提升10.68%，研发费用占营业收入比例约为32.90%，持续高比例投入研发；销售费用为7.14 亿元，同比增长28.30%；管理费用为3.39 亿元，同比增长9.72%。

    　　双订阅业务高增长，PC 端活跃用户数持续提升：Q3 单季度，公司实现营业收入10.98 亿元，同比增长9.40%；实现归母净利润2.94 亿元，同比增长0.18%；实现扣非归母净利润2.84 亿元，同比增长13.36%。分业务来看，1）C 端：Q3单季度，国内个人办公服务订阅业务收入6.50 亿元，同比增长25.64%。截至2023 年9 月30 日，公司主要产品月度活跃设备数为5.89 亿，同比增长1.90%。

    　　其中WPS Office PC 版月度活跃设备数2.59 亿，同比增长8.82%；WPS Office移动版月度活跃设备数3.27 亿，同比下降2.68%。个人订阅业务收入的增长主要得益于公司优化全线产品使用体验，升级会员权益体系，个人用户付费转化与客单价不断提升，带动国内个人办公服务订阅业务稳定增长。2）B 端：

    　　Q3 单季度，国内机构订阅及服务业务收入2.48 亿元，同比增长36.13%，主要系公司不断升级数字办公解决方案及服务， 打造政企客户数字办公标杆案例并不断复制，推动该业务快速增长；国内机构授权业务收入1.31 亿元，同比减少41.72%。主要系去年同基数较高及本期党政领域信创订单不及预期所致。

    　　AI 和协作是重要战略，WPS AI 开放邀请体验，定价策略有望年底公布：

    　　9 月20 日，2023 金山办公技术开放日在武汉成功举办，公司宣布基于大语言模型的智能办公助手WPS AI 已接入金山办公全线产品，邀请用户体验全组件AI 功能。同时，首次对外展示了金山办公自研模型的最新进展，该模型基于开源底座，通过训练调优，助力WPS AI 成为国内率先落地的AI 办公应用。

    　　AI 和协作是金山办公现阶段的重要战略，金山办公将应用大模型重构办公软件，为每一位用户提供AIGC（内容创作）、Copilot（ 智慧助理）和Insight（知识洞察）三方面全新的产品体验。公司管理层表示，预计会在今年年底公开具体的WPS AI 定价策略。我们认为，公司作为办公领域具备文档能力的龙头厂商，在AIGC 加持下公司付费率与ARPU 值有望双升。

    　　投资建议：我们预计，公司2023-2025 年营收为47.03/59.92/77.96 亿元，归母净利润为13.69/17.73/23.73 亿元，对应EPS 为2.96/3.84/5.14 元，对应市盈率分别为102.24X/78.90X/58.95X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧的风险；产品技术研发不及预期的风险；公司SaaS化进展不及预期的风险；信创进展不及预期的风险。