公司“双订阅”战略持续推进，信创业务需求不改，静待花开。WPS AI 进入邀测阶段，AIGC+Copilot+Insight 三大产品线联合推进AI 商业化，AI 对公司业绩拉动可期，维持 “强烈推荐”投资评级。

    　　事件：金山办公发布2023 年三季报。2023 年前三季度，公司实现营收32.70亿元，YoY +16.99%；实现归母净利润8.93 亿元，YoY +9.86%；实现扣非净利润8.60 亿元，YoY +29.85%。其中，Q3 单季度公司实现营收10.98 亿元，YoY +9.40%；归母净利润2.94 亿元，YoY +0.18%；实现扣非净利润2.84 亿元，YoY +13.36%。

    　　个人订阅受暑期淡季影响增速放缓，企业客户进展显著。公司23Q3 单季度实现国内个人订阅收入6.50 亿元，同比提升26%，环比略有下降2%。Q3个人订阅放缓主要由于公司暑期为订阅淡季，9 月开学后收入有所回升，预计Q4 将加速增长。机构订阅方面，公司23Q3 单季度实现收入2.48 亿元，同比增长36%，环比增长21%，进展显著。在企业端，公司已打造了顺丰、中信建投、中国人保、比亚迪、中国气象局等一批数字办公灯塔客户，WPS 365也已获得奥克斯、松下、万达集团等标杆客户，预计未来标杆客户灯塔效应将帮助公司进一步拓展机构订阅市场。

    　　信创进展略慢于预期，但信创需求仍在，来年静待花开。目前信创招标节奏整体较缓，但在整体信创需求未见减少的情况下，我们预计信创收入将向后递延。公司已提前布局党政各地下沉市场及金融、能源、通信等行业信创业务，预计未来随着党政信创下沉及行业信创持续推进，公司机构授权业务将有进一步增长。

    　　AIGC+Copilot+Insight 三大产品线联合推进AI 商业化。2023 金山办公技术开放日，金山办公官方宣布，基于大语言模型的智能办公助手WPS AI 已接入金山办公全线产品，开启用户邀测。WPS AI 将通过AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助理）和Insight（知识洞察）三大产品共同推进AI 商业化。预计AIGC 作为目前成熟度较高的AI 功能将率先推出，Copilot 和Insight 将对B 端有较大吸引力及拉动作用。算力方面，公司已联合百度、Minimax、智谱AI、通义大模型、科大讯飞五家大模型合作伙伴，结合公司自研中小模型，支持未来AI 的落地及拓展。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。公司“双订阅”战略持续推进，信创业务需求不改，静待花开。WPS AI 进入邀测阶段，AIGC+Copilot+Insight 三大产品线联合推进AI 商业化，AI 对公司业绩拉动可期。预计公司 23-25 年归母净利润为 13.47/18.14/23.55 亿元，同比增长21%/35%/30%，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：用户付费意愿不及预期，AI 大模型技术水平提升不及预期，WPSAI 研发进度不及预期，信创替换推进不及预期，市场风险偏好下行。