事件：

    　　金山办公发布2023 年三季度报告，2023 年前三季度公司实现营收32.70 亿元，同比增长16.99%；归母净利润 8.93 亿元，同比增长9.86%；扣非归母净利润8.60 亿元，同比增长29.85%。其中第3 季度公司实现营收10.98亿元，同比增长9.40%；归母净利润 2.94 亿元，同比增长0.18%；扣非归母净利润 2.84 亿元，同比增长13.36%。

    　　订阅业务增长亮眼，授权业务当期承压

    　　报告期内公司不断升级数字办公解决方案及服务，打造政企客户数字办公标杆案例并不断复制，推动国内机构订阅及服务业务，实现营收2.48 亿元，同比增长36.13%。同时优化全线产品使用体验，升级会员权益体系，个人用户付费转化与客单价不断提升，带动国内个人办公服务订阅业务稳定增长，Q3 实现营收6.50 亿元，同比增长25.64%。受去年同期高基数及本期党政领域信创订单不及预期影响，国内机构授权业务实现营收1.31 亿元，同比下降41.72%。

    　　月活用户增长放缓，WPS AI 商业化落地值得期待截至2023Q3，公司主要产品月度活跃设备数为 5.89 亿，同比增长 1.90%。

    　　其中 WPS Office PC 版月度活跃设备数 2.59 亿，同比增长 8.82%；移动版月度活跃设备数 3.27 亿，同比下降 2.68%。2023 年公司发布了基于大语言模型的智能办公助手WPS AI，作为协同办公赛道的类ChatGPT 式应用，已接入文字、演示、表格、PDF 等产品组件，满足用户在内容生成、内容理解、指令操作等诸多办公需求，后续随着产品的功能和成熟度逐步提升，WPS AI 商业化落地值得期待。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为48.87/63.00/82.02 亿元，同比增速分别为25.80%/28.90%/30.20% ， 归母净利润分别为12.53/17.27/23.27 亿元，同比增速分别为12.08%/37.84%/34.77%，EPS 分别为2.71/3.74/5.04 元/股，3 年CAGR 为27.69%。鉴于公司产品的市场地位以及在AI 方面的深入布局，产品渗透率和ARPU 值有望得到提升，建议保持关注。

    　　风险提示：系统性风险，AI 落地不达预期，客户需求不及预期风险，市场竞争加剧风险。