事件：公司发布2023 年半年报，2023 年上半年公司实现营业收入21.72 亿元，同比增长21.25%，实现归母净利润5.99 亿元，同比增长15.32%，扣非归母净利润5.76 亿元，同比增长39.88%。

    　　C 端订阅保持高增长，会员权益体系升级打开付费空间。2023 年上半年，公司国内个人办公服务订阅业务收入12.52 亿元，同比增长33.24%，继续保持高增速。报告期内，公司克服了全球PC 及移动设备出货量持续下滑的负面影响，主要产品月活设备数及付费用户数仍实现稳定增长。截至6 月30 日，公司主要产品月活设备数为5.84 亿，同比增长2.46%；累计付费用户数3324 万，同比增长16.36%。公司将原有会员体系简化升级为超级会员/超级会员Pro 两类，并推出不同单项功能的权益包，更精准地符合用户需求。我们认为，全新的会员权益体系有望拉升用户客单价，进一步打开C 端订阅服务付费空间。

    　　B 端业务稳步推进。2023 年上半年，公司国内机构订阅业务收入4.18 亿元，同比增长40.38%。报告期内公司着力打造数字办公平台标杆项目，相关订单持续增长，数字办公产品新增政企客户（不含SaaS）1700 余家，SaaS 产品付费企业数同比增长54%，带动国内机构订阅业务高速增长。国内机构授权业务收入3.61 亿元，同比减少13.96%。2023H1 国内信创推进放缓，对机构授权业务带来小幅冲击。公司积极关注信创领域政策变化与客户需求，进行下沉市场和行业信创的提前布局，不断拓宽横向生态合作，探索创新应用场景。

    　　全面拥抱AI 变革，积极投入研发。公司积极投入生成式AI 与办公软件结合的技术研发，报告期内，公司研发投入7.17 亿元，同比增长11.42%，研发费用率达33%，研发人员占总员工比例达66%。2023 年3 月，公司发布了基于大模型的智能办公助手WPS AI，发展AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助手）和Insight（知识洞察）三大战略方向，率先将生成式AI 在国内办公软件领域落地。目前WPS AI 已经接入文字、演示、表格、PDF、金山文档等产品线，全面拥抱AI 变革。我们认为，AI 赋能办公软件产品有望进一步提升公司产品的渗透率和ARPU，未来业绩增长空间值得期待。

    　　根据公司2023 年中报，下调营业收入，上调费用率，我们预测公司23-25 年每股收益分别为3.18/4.04/5.25 元（原23-24 年预测为3.60/4.68 元），采用DCF 估值，对应目标价为448.60 元，维持增持评级。

    　　风险提示

    　　AI 技术研发进展不及预期；付费率转化不及预期；国产替代不及预期。