事件概述
8 月23 日，金山办公发布了《2023 年半年度报告》。上半年公司实现营业收入21.72 亿元，同比增长21.25%；归母净利润为5.99 亿元，同比增长15.32%；扣非归母净利润5.76 亿元，同比增长39.88%。
订阅业务占比持续提升，机构订阅持续高增
单Q2 营业收入为11.21 亿元（+21.37%），归母净利润为3.32 亿元（+23.46%），扣非归母净利润为3.26 亿元（+54.72%）。作为公司重要的收入增长引擎，上半年订阅业务总体收入16.70 亿元（+35%），收入占比77%，同比提升8 个百分点。
分业务来看， ① 国内个人办公服务订阅业务收入12.52 亿元（+33.24%）。截至2023 年6 月30 日，公司主要产品月度活跃设备数为5.84 亿（+2.46%），其中WPS Office PC 版月度活跃设备数2.53亿（+9.05%）；WPS Office 移动版月度活跃设备数3.27 亿（-2.10%）。
公司累计年度付费个人用户数达到3,324 万（+16.38%）。②国内机构订阅及服务业务收入4.18 亿元（+40.38%）。上半年公司数字办公平台相关订单持续增长，数字办公产品新增政企客户（不含SaaS）1,700余家，带动国内机构订阅及服务业务高增。公有云领域SaaS 付费企业数同比增长54%，付费企业续约率超70%，金额续费率超100%，带动公有云领域相关收入同比增长100%。③国内机构授权业务收入3.61 亿元（-13.96%）。④互联网广告及其他业务收入1.41 亿元（+4.94%）。公司将基于AI 全面增强海外产品能力和体验，提高用户使用频率和品牌影响力，力求形成新的长期商业化增长点。
公司坚持技术立业，上半年研发投入为7.17 亿元，同比增长11.42%，研发费用率约33%，研发人员共计2,832 人，占总员工数比例约66%。
重磅推出WPS AI，微软提价彰显AI 技术价值
AI 和办公软件深度融合的Copilot 能将自然语言转换为超强生产力，极大提高办公效率和体验。报告期内，公司发布了基于大语言模型的智能办公助手WPS AI，锚定AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助手）、Insight（知识洞察）三个战略方向发展。WPS AI 作为协同办公赛道的类ChatGPT 式应用，已接入WPS 文字、演示、表格、PDF、金山文档等产品线，解决用户在内容生成、内容理解、指令操作等方面的日常办公难题。公司率先实现大语言模型在各端落地，构建稳定的Office 基建服务，并为AI 功能提供简洁的交互框架、接入指南和准入标准，确保产品的智能化体验。
7 月19 日，在Microsoft Inspire 活动中，微软宣布Microsoft 365Copilot 产品的企业版定价，企业账户每用户每月售价为30 美元，包括E3、E5、Business Standard 和Business Premium 客户。根据微软官网，Microsoft365 商业版分为基础版、标准版、高级版三档，按月订阅分别为6 美元/月、12.5 美元/月、22 美元/月，此次涨价的幅度分别为500%/240%/136%。我们认为，此次Microsoft 365Copilot 提价展现出AI 应用的价值，国内与之对标的WPS AI 未来也有望重塑价格体系，从而带来ARPU 值的明显提升。
生态合作不断横向拓宽，稳步推进信创市场
根据半年报披露，上半年，公司产品与60 家国内生态伙伴的375 款产品完成兼容性互认证，累计共与400 多家生态伙伴涉及1,200 款多产品完成兼容性互认证，通过紧密合作实现了覆盖协同办公、邮件网盘、OA、合同、门户、浏览器、AI 等多个领域的产品适配，为用户提供了更完整的办公产品解决方案。公司与千行百业的生态伙伴构建协同办公生态文档IP 化场景业务赋能，涵盖音视频、合同、档案、公文、邮箱、ERP、知识库等，深耕文档IP 化生态链，提升文档商业化价值。
此外，公司密切关注信创领域政策变化及客户需求，提前布局党政各地下沉市场及行业信创业务。从金融、能源、通信等行业信创客户实际替换需求出发，积极推广Windows/Linux 双版本年场地模式，并深化其云和协作办公进程，增加公司可持续性收入。
投资建议：
金山办公是国内领先的办公服务厂商，受益于行业信创持续推进，叠加AIGC 技术提升产品智能化体验，我们预计公司2023-25 年实现营业收入52.00/69.17/91.15 亿元，归母净利润15.77/21.62/27.17 亿元。维持买入-A 的投资评级，给予6 个月目标价450.52 元，相当于2023 年40 倍PS。
风险提示：
核心技术研发不及预期；产品推广和产业生态建设不及预期。